Русал: ставка на алюминий

Риски компании

Дополнительным фактором текущего роста цен на алюминий выступил государственный переворот в Гвинее, которая является одним из крупнейших производителей бокситов. Ряд производственных активов в этой стране принадлежит РУСАЛ. На их долю приходится до половины добываемых бокситов компании, которые необходимы для производства алюминия.

Риск потери активов из-за политической нестабильности в Гвинее оценивается как маловероятный, а возможные краткосрочные перебои в поставках компании смогут частично компенсировать предприятия в РФ и на Ямайке.

Сдерживающим фактором выступает введение разовых экспортных пошлин в размере 15%, которые дальнейшем будут трансформированы в механизм увеличения ставок НДПИ. Однако большое количество сырья компания добывает вне РФ, поэтому негативное влияние на EBITDA останется умеренным, а с учетом прошедшего роста цен на алюминий и вовсе незаметным.

С наступлением 2022 года заканчивается акционерное соглашение между РУСАЛ и Группой Интеррос, предусматривающее дивидендные выплаты ГМК «Норникель» в размере не менее 60% от EBITDA. Обновленная дивидендная политика ГМК «Норникель» может включать привязку расчета к показателю свободного денежного потока, поэтому объем выплат может уменьшиться.

Экономический прогноз

Глобальная экологическая политика, направленная на достижение нулевого углеродного следа, а также введенные Китаем ограничения дают возможность прогнозировать растущую динамику цен на алюминий.

В связи с требованиями потребителей к снижению размера углеродного следа производители алюминия с высоким углеродным следом могут потерять свою долю рынка. В вопросе декарбонизации у РУСАЛ большие шансы стать лидером отрасли, поскольку имеющиеся в структуре ГЭС обеспечивают компанию экологически чистой энергией.

Исходя из экономического прогноза, РУСАЛ торгуется с форвардным P/Е около 10,4х. Рыночная стоимость его активов значительно выше капитализации самой компании. Рост акций РУСАЛ позволяет рассчитывать на включение компании в индекс MSCI Russia уже в ноябре текущего года. Приток денежных средств от пассивных индексных фондов может составить около $220 млн, что окажет дополнительный позитивный эффект на котировки эмитента.

Прогнозная цена акций РУСАЛ составляет 100 рублей. Потенциал роста — 36% на горизонте года.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «ГПБ Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «ГПБ Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «ГПБ Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Каковы прогнозы аналитиков?

Агентство Moody’s в апреле 2019 года присвоило компании рейтинг Ва3-PD. Долговые обязательства с таким рейтингом имеют черты, характерные для спекулятивных инструментов. Согласно базовому сценарию, в ближайшей перспективе компания будет генерировать положительный денежный поток.

Краткосрочный прогноз

Цена акций «РУСАЛа» опустилась до 24 рублей за штуку. Это комфортная цена для входа. Ожидается, что отмена санкций будет в полной мере отыграна в следующем финансовом отчете компании (итоги II квартала 2019 года). В short runt может оказаться прибыльной спекулятивная покупка акций «РУСАЛа».

Долгосрочный прогноз

Аналитики «Финама» считают, что у «РУСАЛа» есть сильный долгосрочный потенциал роста. В марте 2019 года рейтинговое агентство Fitch присвоило компании рейтинг ВВ со «стабильным» прогнозом. Это может привести к увеличению интереса со стороны зарубежных инвесторов (российские инвесторы всегда более лояльно относились к санкционному давлению).

После обвала всегда наблюдается рост — в этом смысле 2009 и 2019 годы похожи. Возможно, именно сейчас не стоит продавать акции «РУСАЛа». Большинство аналитиков сходятся во мнении, что компания в ближайшем будущем покажет положительную динамику, а технический анализ рекомендует избавляться от ценных бумаг. В этом вопросе инвестору лучше полагаться на собственный опыт и стремиться трезво оценивать риски.

Доход компании и рынки сбыта

РУСАЛ — вертикально-интегрированный производитель алюминия. В его структуре есть производственные мощности по добыче бокситов и нефелиновых руд, глиноземные и алюминиевые предприятия, а также заводы по производству алюминиевой продукции с высокой добавленной стоимостью: фольги, алюминиевой катанки и порошков, колесных дисков и алюминия высокой чистоты.

Сырьевые активы компании находятся на четырех континентах. Глиноземные предприятия — в Австралии, Гвинее, Ямайке, Ирландии, Италии, Украине и России. Месторождения боксита — в Гайане, Гвинее и Армении. Однако основные мощности по производству алюминия расположены в Сибири. Самыми значимыми предприятиями по мощности являются Братский и Красноярский заводы, на долю каждого приходится по 1 млн тонн. Это совокупно составляет более 50% производственных мощностей компании.

Важной составляющей для производства конечного продукта является электроэнергия, большую часть которой РУСАЛ получает с сибирских гидроэлектростанций. Это помогает компании достигать низких показателей углеродного следа.. В структуре выручки первостепенную роль занимает реализация первичного алюминия и сплавов, на которую приходится почти 84%

Остальные доходы формируются за счет продажи глинозема, алюминиевой продукции с высокой добавленной стоимостью и прочих видов деятельности.

В структуре выручки первостепенную роль занимает реализация первичного алюминия и сплавов, на которую приходится почти 84%. Остальные доходы формируются за счет продажи глинозема, алюминиевой продукции с высокой добавленной стоимостью и прочих видов деятельности.

Структура выручки компании по итогам отчетности за первое полугодие 2021 года. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

Ещё по теме:

Инвестидеи

20 мая 2021

«Норильский никель»: уникальная корзина цветных металлов

17 минут

Главным рынком сбыта является Европа. Ее доля в выручке занимает 36%. Поставки в страны СНГ формируют 31% выручки, на Азию приходится около 22%, на США — 9%.

Парадокс РУСАЛ

РУСАЛ владеет пакетом акций ГМК «Норникель» в размере 26,39%, а также 20% австралийской глиноземной компании Queensland Alumina. Акции ГМК «Норникель» котируются на Мосбирже, и, исходя из текущей котировки в 24 000 рублей, рыночная стоимость принадлежащего РУСАЛ пакета акций составляет около 985 млрд рублей, или $13,5 млрд.

Австралийская Queensland Alumina является непубличной компанией, но, исходя из среднеотраслевых международных мультипликаторов, долю РУСАЛ в этой компании можно оценить примерно в 59 млрд рублей, или $0,8 млрд.

Парадокс РУСАЛ заключается в том, что текущая стоимость алюминиевой компании оценивается меньше совокупной рыночной стоимости принадлежащих ей долей в ГМК «Норникель» и Queensland Alumina. Она также меньше наличных на балансе компании, дебиторской задолженности покупателей за поставленную продукцию и запасов готовой продукции на складе в размере $3,77 млрд, 1,44 млрд и 2,71 млрд соответственно. Действующий бизнес третьей в мире алюминиевой компании оценивается рынком в отрицательное значение — минус $3,22 млрд.

Ещё по теме:

Научиться инвестировать

20 августа 2021

Анализ компании: о чем говорит финансовая отчетность

12 минут

Сколько стоит риск?

«РУСАЛ» планирует вложить 200 млн долларов в строительство крупнейшего в США предприятия по производству алюминия за почти 40 лет. На фоне новости о сотрудничестве акции «РУСАЛа» в Гонконге выросли на 9 %. Цена спасения компании оказалась выше, чем новые долги: Минфин США потребовал, чтобы Олег Дерипаска снизил свою долю в компании, через которую владеет «РУСАЛом», с 70 % до 44,95 %.

Стоимость акций «РУСАЛа»

В 2008 году компания оказалась в затруднительном финансовом положении и понесла убытки. «РУСАЛ» продержался до 2010 года, но и тогда акции алюминиевого гиганта решились покупать немногие инвесторы. Самыми крупными держателями бумаг в ходе IPO стали Внешэкономбанк (3,15 %) и Ливийский инвестиционный фонд (1,43 %).

Котировка зафиксировала максимум в 2015 году — 550 рублей за акцию. После этого началось стремительное падение. До конца 2015 года стоимость акции упала почти до 200 рублей. В 2017 году аналитики считали, что долгосрочный прогноз благоприятный, а вложения в «РУСАЛ» являются перспективными.

Исторического минимума акции компании достигли в апреле 2018 года на фоне санкций США. Стоимость ценных бумаг снизилась до 13 рублей за штуку, то есть более, чем на 20 %. По состоянию на май 2019 года акция «РУСАЛа» стоит 24 рубля.

Чистый доход

В ходе первичного размещения в 2010 году на 10 тыс. рублей можно было приобрести 238 акций «РУСАЛа». Сводный технический анализ показывает, что сейчас акции компании можно продавать. Однако по сегодняшней стоимости за 238 акций можно выручить 5712 рублей. Доходность составит –57 %.

Доход с учетом дивидендов

Дивиденды вряд ли окупят потери: в 2019 году компания не планирует выплату по причине высокой долговой нагрузки. В предыдущие годы держатели могли получить за одну акцию:

2017 — 1,3 рубля;
2016 — 1,08 рубля;
2015 — 0,9 рубля.

Держателю 238 акций «РУСАЛа» полагается 780 рублей дивидендов. Итого: инвестор получил бы 6492 рублей при начальных вложениях 10 тыс. рублей, или –3508 рублей чистыми.