Акции интер рао (irao)

Стратегия развития

* Долгосрочная стратегия «Интер РАО — 2030» предполагает расширение своего ключевого бизнеса Генерация (электрогенерация и тепловой бизнес) за счет как собственных проектов, так и за счет сделок M&A, которые позволят достичь почти триллионной выручки в 2020 году и EBITDA свыше 250 млрд руб.

* Органический рост предполагает участие в программе обновления мощностей с гарантированной окупаемостью (КОММод). На прошедших аукционах «Интер РАО» получила самый крупный среди генкомпаний портфель инвестиционных проектов по модернизации 6,7 ГВт мощности в 2022–2025 гг. Это позволит нарастить установленную мощность на 382 МВт, улучшить топливный баланс, заработать ~150 млрд руб. EBITDA за 16 лет при базовой доходности 13%. Относительно участия в программе КОММод в 2026–2030 гг. менеджмент дает прогноз квоты до 4,8 ГВт.

* M&A предполагает покупку долей в компаниях или отдельных станций. Ранее СМИ, в частности «Коммерсант», со ссылкой на свои источники, сообщали об интересе «Интер РАО» к «Юнипро» и «Энел Россия». И хотя представители «Интер РАО» опровергли слухи о возможной покупке активов «Юнипро» и «Энел Россия», мы по-прежнему считаем это возможным в будущем, если акции UPRO и ENRU подешевеют.

На конференц-колле по итогам 2020 года менеджмент сообщил, что продолжает рассматривать варианты по активам в рамках M&A, но конкретных планов пока нет.

* В сбытовом бизнесе эмитент планирует расширить рыночную долю с текущих 18% до 20%. Прогноз менеджмента по повышению сбытовой надбавки — не более 5%. Стратегия также предполагает развитие нетарифной выручки через дополнительные платные сервисы, доходы от которых могут принести не менее 10% EBITDA.

Есть также планы большей диверсификации в рамках вертикальной интеграции. Сделки M&A могут, таким образом, коснуться не только генерации и розницы, но и других направлений — инжиниринга, производства газовых турбин и прочего оборудования для генкомпаний, топливных, в частности газовых активов, в том числе для снабжения бизнеса. Мы также не исключаем вложений в технологические компании для обеспечения цифровизации.

На рассмотрении находятся и вопросы участия в ДПМ ВИЭ 2.0, распределенной энергетике, проекты систем накопления энергии, заправочной инфраструктуры для электротранспорта и пр. Что касается последнего направления, компания склонна подождать, пока это не перейдет на более зрелую стадию.

• Может быть принята и опционная программа для менеджмента. Этой истории уже несколько лет, на конференц-колле по результатам 2020 года представители компании сообщили, что не будут рассматривать данной вопрос до окончания антикризисных мероприятий, связанных с COVID-19.
• Суммарные инвестиции до 2030 года могут составить 1 трлн руб. и потребовать привлечения долгового финансирования. По оценкам менеджмента, объем долга в пиковый момент может достичь 1,5х EBITDA, что можно считать невысоким, комфортным уровнем. В ближайшие годы мы ожидаем увидеть заметный рост капитальных затрат, но отметим, что у компании есть значительные внутренние ресурсы для осуществления инвестпрограммы. На конец полугодия 2020 года имелись чистые денежные средства в размере свыше 200 млрд руб., кроме того, эмитент генерировал существенный операционный денежный поток, в среднем 65 млрд руб. в год за последние 5 лет.
• Казначейский пакет может быть использован для продажи стратегическому инвестору, программы мотивации менеджмента, а также для расчетов при покупке активов, но когда акции будут стоить дороже.
• Арктический проект «Восток Ойл» — точка операционного роста. «Интер РАО» может впоследствии участвовать как инвестор или соинвестор в строительстве 2,5 ГВт мощностей и сетевой инфраструктуры для энергоснабжения группы нефтегазовых месторождений данного проекта. Пока этот вопрос находится на стадии проработки и структурирования.

Суть бизнеса Интер РАО

Чем занимается компания?

Генерация

Сегмент генерации Интер РАО

Генерация электро- и теплоэнергии — это основное направление бизнеса для Интер РАО. У группы в собственности находятся:

• газовые электростанции
• угольные электростанции
• гидроэлектростанции
• ветропарки

Электрическая мощность по источникам энергии

Большую часть энергии группа получает за счёт газовых электростанций. Этот газ в совершенно неслыханных объёмах Интер РАО закупает у Газпрома и Роснефти.

По величине установленной мощности компания занимает 3 место на российском рынке, обеспечивая более 11% генерации электроэнергии в стране. EBITDA сегмента за 2019 год составила 99 миллиардов рублей.

Сбыт

Добытые тепло- и электроэнергия продаются сетевым компаниям:

• ФСК ЕЭС
• Россети
• межрегиональным сетевым компаниям

Сетевые компании, в свою очередь, распределяют её между конечными потребителями. В первую очередь, это население.

Количество обслуживаемых потребителей Интер РАО

EBITDA сегмента за 2019 год здесь куда скромнее — всего лишь менее 26 миллиардов рублей.

Трейдинг

Помимо продажи собственного продукта, компания активно торгует на внутрироссийском ОРЭМ — это оптовый рынок электроэнергии и мощности.

Экспорт и импорт Интер РАО

Интер РАО является единственным участником экспортно-импортных операций. Трейдинговые компании группы осуществляют торговые операции по купле-продаже электроэнергии на нескольких зарубежных биржах. Основными регионами экспорта для Интер РАО являются:

• Финляндия
• Литва
• Китай

EBITDA сегмента за 2019 год составила менее 18 миллиардов рублей. Следует отметить, что данное направление не является доминирующим.

Зарубежные активы

У Интер РАО в данном сегменте есть:

• небольшая линия электропередач
• несколько электростанций за пределами страны

Совокупная мощность довольно маленькая — почти в 7 раз меньше, чем российские активы компании. Компания генерирует и продаёт тепло- и электроэнергию. Но отчитывается об этом компания в отдельном операционном сегменте.

Инжиниринг

Компания Интер РАО заявляет: «Основная задача инжиниринга — это реализация проектов по строительству, модернизации и реконструкции объектов электроэнергетики. Компания обслуживает и модернизирует как свои электростанции, так и реализует проекты сторонних заказчиков». Тут всё совсем грустно, потому что EBITDA сегмента за 2019 год отрицательная.

Операционные сегменты Интер РАО

По факту, у компании Интер РАО 5 операционных сегментов. Но какие бы сегменты это ни были, по сути, у компании достаточно узкий профиль работы. Она зарабатывает деньги, генерируя и продавая электроэнергию. Интер РАО делает это преимущественно в России.

Показатели EBITDA за 2019 год по операционным сегментам Интер РАО:

Финансовые показатели

• Годовой отчет по прибыли «Интер РАО» ожидаемо отразил умеренное влияние вирусного кризиса на доходы компании. Прибыль акционеров уменьшилась на 8% при сокращении выручки на 4,4%. EBITDA, по нашим расчетам, сократилась на 13%, до 109,5 млрд руб., ее рентабельность уменьшилась на 1,1 п. п. Помимо уменьшения энергопотребления, эффект на бизнес оказала нетипично теплая зима, снижение загрузки ТЭС на фоне высокой водности в 1П 2020, а также неблагоприятная ценовая динамика на спотовом рынке. По итогам года компания отразила небольшое обесценение активов, на сумму 1,6 млрд руб. Но в целом мы склонны считать результаты неплохими в сравнении с другими операторами ТЭС.
• Компенсирующими факторами стали положительные курсовые разницы, закрытие неэффективных мощностей, а также повышенные платежи за мощность в рамках дельты ДПМ.
• Генерация денежного потока осталась на высоком уровне, 73 млрд руб. по нашим оценкам. Баланс остается высоколиквидным при чистой денежной позиции -234 млрд руб. в сравнении с 197 млрд руб. на начало года.
• Менеджмент не стал озвучивать гайденс по EBITDA на 2021 год. Консенсус Bloomberg предполагает EBITDA в объеме 137 млрд руб. при выручке 1052 млрд руб.

«Интер РАО»: финансовые результаты за 4К 2020 и 12М 2020 г. (млн руб.)

«Интер РАО»: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд руб.)

Финансы Интер РАО

Финансовые показатели Интер РАО

За 1 полугодие 2020 года выручка Интер РАО снизилась на 8,4% в годовом выражении. А EBITDA просела ещё значительнее — более чем на 21%.

Падение выручки обусловлено тёплой зимой и, конечно же, многочисленными локдаунами, что в итоге привело к заметному снижению энергопотребления. EBITDA оказался под ударом в связи со снижением цен на электроэнергию как в России, так и на зарубежных площадках.

Динамика потребления электроэнергии Интер РАО

При этом расходы на оплату труда и амортизацию существенно не изменились.

Падение цен на электроэнергию

Одна из причин — это высокая водность рек и наполняемость водохранилищ. Это привело к росту выработки в гидроэнергетике. В результате этого на ОРЭМ значительно вырос объём предложения. Соответственно, цены снизились.

Краткосрочные результаты компании выглядят достаточно слабо. Но, с другой стороны, чего можно было ожидать от такого довольно драматичного 1 полугодия 2020 года?

Долгосрочная перспектива компании

График динамики денежных потоков Интер РАО

Если рассматривать динамику с 2012 года, компания довольно стабильно наращивает выручку. А с 2014 года Интер РАО начала получать прибыль. С учётом результатов 1 полугодия 2020 года средние темпы роста выручки, например, с 2015 года находятся на уровне 3,5%, а чистой прибыли — на уровне 37%. Это очень значимое расхождение.

Из-за того, что чистая прибыль компании растёт значительно быстрее, чем выручка, можно сделать вывод о том, что компания становится более эффективной и более рентабельной. Для инвесторов, безусловно, это является хорошим знаком. Правда, показатель ROS по-прежнему находится на достаточно низких значениях — чуть меньше 8%.

Активы Интер РАО

Активы Интер РАО

Рост активов идёт за счёт увеличения собственного капитала. Долговую нагрузку Интер РАО не наращивает.

Если растёт собственный капитал, значит, компания большую часть денег направляет на собственное развитие, а не на то, чтобы выплачивать дивиденды. Возможно, компания скупает новые активы. А, может быть, она просто копит кэш на счету.

График динамики долга Интер РАО

С 2014 года Интер РАО успела погасить практически весь свой долг и накопить огромную денежную подушку. Компания сейчас напоминает Сургутнефтегаз с одним-единственным, но очень существенным различием. Деньги она копит в рублях. Это, конечно, несколько уменьшает очарование этого факта. По итогам 2 квартала 2020 года у компании на счетах находится почти 270 миллиардов рублей.

Дивидендная политика Интер РАО

График динамики выплаты дивидендов Интер РАО

Получается, что если в компании остаётся столько денег, значит, дивидендная политика по отношению к акционерам не очень дружественная. В соответствии с политикой, компания направляет 25% от чистой прибыли по МФСО на выплаты акционерам. По итогам 2019 года компания платила 19,62 рублей на 1 акцию при цене в 5,45 рублей. Это даёт дивдоходность в 3,6% в годовом выражении.

Для российского рынка это очень скромная дивдоходность, мягко говоря. При этом заявлений о наращивании дивидендов пока не поступает. Компания могла бы платить в районе 50% от чистой прибыли. Это вполне позволяет финансовое положение Интер РАО, но менеджмент пока продолжает копить кэш в рублях.

Привлекательной для инвесторов компания могла бы стать, пожалуй, в 2 случаях:

1. Если бы всё-таки были повышены дивиденды
2. Если компания всё-таки снимет с банковских счетов накопленные денежные средства и направит их на инвестиции

Факторы привлекательности

• Стратегия роста до 2030 года предполагает расширение активов в генерации и сбытовом бизнесе, что со временем должно транслироваться в существенный рост прибыли и дивидендов. «Интер РАО» — и сейчас крупнейшая компания в секторе по размеру прибыли, а реализация Стратегии обеспечит огромный отрыв по доходам от конкурентов.
• На первом отборе на модернизацию мощностей по программе КОММод в 2022–2025 гг. «Интер РАО» получила около 60% квоты, обеспечив себе поток проектов на обновление 6,7 ГВт мощностей с базовой доходностью 13%. Отметим, что в генерации нет другой компании с сопоставимым портфелем выгодных инвестиционных проектов. Ввод объектов по плану должен начаться в 2022 году. Платежи за мощность с данных объектов будут компенсировать окончание ДПМ по объектам, построенным во время 1-го инвестиционного цикла. Приводим график вводов объектов КОММод и окончание ДПМ в 2021–2022 гг.:

«Интер РАО»: планы по модернизации по программе КОММод

«Интер РАО»: окончание ДПМ в 2021–2022 гг.

• Выход энергорынка из кризиса позволит восстановить производственные и финансовые показатели. По итогам первых 3 месяцев 2021 года наблюдалась высокая динамика на рынке РСВ, повышение выработки на фоне холодных температурных режимов, а также увеличение загрузки ТЭС в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. По данным СО ЕЭС, потребление в ЕЭС России повысилось в марте на 5,4% г/г и на 5,1% г/г в 1К 2021 (без учета эффекта високосного года), и основная нагрузка пришлась на ТЭС (выработка +7% г/г в 1К), при том, что выработка с ГЭС сократилась на 4,7% г/г. АЭС нарастили показатель на 7,8%.
• Сильное восстановление показателей экспорта электроэнергии. Динамика среднемесячных поставок в страны Балтии, Финляндию отражает сильный рост отпуска, спотовые цены на электроэнергию превысили докризисные уровни на фоне сильных холодов зимой. Менеджмент ожидает, что рентабельность зарубежных поставок превысит средний за 5 лет уровень. По нашим оценкам, повышение маржи на 1 процентный пункт может дать около 0,8 млрд руб. скорр. EBITDA.

История дивидендных выплат

По итогам работы в 2019 г. Совет директоров ПАО «Интер РАО» рекомендовал Общему собранию акционеров принять решение о выплате дивидендов в объёме 20 482 500 тыс. руб., или 0,196192528735633 руб. на одну акцию, что составляет 25 % размера чистой прибыли ПАО «Интер РАО», рассчитанной по Международным стандартам финансовой отчётностиРешение Совета директоров от 19.03.2020 (протокол от 20.03.2020 № 268)..

Прогноз ближайших дивидендов ИнтерРАО за 12M 2020 на одну акцию сегодня

5.06

100

0.18

Вложения 100000 ₽

3 085₽

Бесплатная рассылка ближайших дивидендов

Укажите почту, чтобы бесплатно получать еженедельную рассылку ближайших дивидендов.

Каждый понедельник Российские и/или иностранные акции

Прогнозы аналитиков по дивидендам

Собираем прогнозы аналитиков по дивидендам со всего интернета. Выводим среднее значение. Даты берутся на основе предыдущих дивидендов. Если вы нашли прогноз, которого у нас нет, предложите его.

История Интер РАО

Для компании Интер РАО история началась в 1997 году. Это год образования Интер РАО ЕЭС. Оно было создано как дочернее предприятие РАО «ЕЭС России» для международной торговли электроэнергией. Позже компания начала собственную добычу и переработку.

В 2003 году компания стала основным оператором экспорта электроэнергии из России.

В статусе дочернего предприятия Интер РАО находилась до 2008 года. Но после реформы электроэнергетики всё изменилось. Целью этой реформы было привлечь инвестиции в сектор и установить свободные рыночные цены на электроэнергию. Что-то из этого удалось, а что-то — не очень.

Реформа привела к тому, что монополия РАО ЕЭС на рынке распалась. А тогда РАО ЕЭС контролировала 72% установленной мощности и транспортировала почти всю электроэнергию. Монополии больше нет. Зато есть 23 независимые компании.

Поступления от приватизации в ходе допэмиссии акций составили 25 миллиардов долларов. 23 компании — это достаточно много. Интер РАО потихонечку начала консолидировать в себе мелких участников рынка.

Сегодня Интер РАО — это крупнейший энергетический холдинг, управляющий активами в России и не только. Компания является единственным российским оператором экспорта и импорта электроэнергии. Доля Интер РАО на российском розничном рынке превышает 18%.

Структура капитала Интер РАО

Структура капитала представлена следующим образом:

• 27,3% акций находятся у Роснефтегаза, который на 100% принадлежит Росимуществу и самой Интер РАО
• 8,5% принадлежит сетевой компании ФСК ЕЭС
• оставшаяся часть акций находится в свободном обращении и представляет собой free-float

Дивидендная политика

Интер РАО придерживается дивидендной политики, принятой еще в 2014 году. В соответствии с ней предприятие выплачивает не более 25% чистой прибыли по МСФО. Все эти годы компания ни разу не подвела инвесторов, практически всегда выплачивая максимум – 25% чистой прибыли.

Дивиденды выплачиваются 1 раз в год – обычно в первые числа июня или последние числа мая, хотя политикой предусмотрена возможность выплаты промежуточных дивидендов.

Как видно, компания старается наращивать свою прибыль и, соответственно, объем дивидендных выплат.

Как использовать: можно заработать несколько процентов на росте акции купив в последний день покупки или экс-дивидендную дату.

Выводы

• Интер РАО в своём сегменте занимает объективно сильные позиции. Компания генерирует и продаёт электроэнергию и постепенно обновляет свои устаревшие мощности
• У компании неплохие финансовые показатели за последние несколько лет. Бизнес постепенно становится всё более эффективным и рентабельным. Это хорошо. У Интер РАО, действительно, крутой и сильный бизнес
• Большая денежная подушка, которая, с одной стороны, даёт компании уверенность в сегодняшнем и завтрашнем дне даже в условиях кризиса. Но складывается ощущение, что менеджмент пока не очень понимает, куда он эту подушку мог бы направить
• Дивидендная политика по-прежнему остаётся достаточно скудной
• Стратегия компании не совсем ясна, даже несмотря на её презентацию некоторое время назад

Последние два фактора, конечно, отталкивают инвесторов. Возможно, компания станет более интересной для покупки, когда начнёт раскрываться её акционерная стоимость. Но пока, к сожалению, здесь нет какой-то позитивной динамики. Возможно, это связано с кризисом, с тем, что компания сейчас пережидает и не готова сейчас принимать какие-либо кардинальные решения. Посмотрим. Но также понятно, что драйверов для роста акций в ближайшее время может и не появиться.

Похожие записи:

Сколько заработали edtech-компании россии за второй квартал 2021 года Государство выставляет на аукцион свои акции «микрона» Сколько стоил доллар в ссср по годам Детские пособия и декретные выплаты в беларуси Архив курсов турецкой лиры к рублю Как и почему меняется цена акции: разбор основных причин4.9 (8)