Прыжок вслед за Alphabet
В прошлом Baidu всегда копировал бизнес-модель Alphabet. Поисковый бизнес начинался примерно так же, как и Google, и покупка iQiyi всегда, казалось, отражала приобретение Google компании YouTube, в то время как две гигантские экономики не пошли аналогичными путями.
Переход в видео-бизнес не прошел в такой степени, поскольку iQiyi все еще пытается приблизиться к получению прибыли. Дальнейший переход к интеллектуальному транспорту и интеллектуальному вождению, казалось, отражал бизнес Alphabet, связанный с Waymo, но Baidu опередил Alphabet, поскольку Китай выглядит гораздо более агрессивным в этой области.
Китайский технологический гигант уже активно продвигается вперед, зарабатывая на клиентах-роботакси и делая следующий шаг в создании транспортных средств, в то время как аналог Waymo от Google внезапно потеряла большую часть своей исполнительной команды.
Из-за того, что в течение многих лет Baidu постоянно переходила от одного многообещающего бизнеса к другому, его акции сейчас торгуются с гораздо более низким коэффициентом, чем Alphabet. Американский технологический гигант сейчас торгуется с коэффициентом P/S в 2 раза выше, чем у Baidu, в то время как китайские акции внезапно демонстрируют многообещающий рост.
Baidu может легко закрыть этот пробел с ростом бизнеса в области искусственного интеллекта. Благодаря бизнесу электромобилей, акции выросли до более чем 350 долларов в этом году, при этом коэффициенты P/S на короткое время были почти равны между Baidu (фиолетовая линия на графике) и Alphabet (желтая линия на графике).
Как отметил генеральный директор в отчете о прибылях и убытках за первый квартал 2021 года, компания не занимается электромобилями. Baidu рассматривает электромобили как автомобильную технологию современности для реализации технологии вождения Apollo для автономных автомобилей и роботакси. Компания рассматривает технологии как отличительный фактор в автомобильном секторе, а не заводы по производству автомобилей.
Что делает Baidu уникальным
Несколько факторов делают Baidu уникальным. Baidu — это, по сути, китайский Google, с доминирующей долей поискового рынка более 70%.
Мы видим здесь устойчивое доминирующее положение Baidu на рынке. В первом квартале 2021 года компания получила примерно 64% своей выручки от операций онлайн-маркетинга. Выручка от основного сегмента Baidu составила примерно 2,76 миллиарда долларов и увеличилась более чем на 27% в годовом исчислении.
Мы видим существенный рост в этой области бизнеса Baidu, несмотря на то, что рыночная доля компании остается примерно на том же уровне. Эта динамика подразумевает, что мы можем ожидать дальнейшего увеличения доходов по мере того, как все больше людей в Китае выходят в Интернет, средний класс страны продолжает увеличиваться, рекламные бюджеты продолжают расти.
iQIYI (IQ) — еще один элемент, который делает Baidu особенным. Baidu запустила iQIYI еще в 2010 году. Хотя она выделила iQIYI в ходе IPO еще в 2018 году, она сохранила контрольный пакет акций компании и в 2020 году Baidu получила примерно 28% выручки от своего подразделения iQIYI.
Итак, что такое iQIYI? iQIYI по сути является китайским эквивалентом Netflix. iQIYI — популярная платформа для просмотра видео с около 500 миллионами активных пользователей в месяц и годовым доходом в 5 миллиардов долларов.
Тем не менее, рыночная стоимость компании сейчас составляет всего около 10,4 миллиарда долларов, что чрезвычайно дешево для подразделения, выручка которого растет двузначными темпами и значительно увеличивает прибыль на акцию.
Выручка iQIYI должна составить около 6,4 млрд долларов в 2023 году. Это увеличение составляет примерно 13% в годовом исчислении. По сравнению с текущей рыночной капитализацией компании в 10,4 миллиарда долларов, это всего лишь в 1,6 раза больше продаж, что очень дешево для лидирующего на рынке предприятия со значительным дальнейшим ростом.
Золотой гусь
Но, возможно, реальный рост компании будет исходить от их выхода на рынок автономных транспортных средств. В связи с этим у Baidu были длительные операции по развитию сети роботакси, известной как Apollo Go.
Фирма уже давно тестирует своё роботакси с намерением коммерциализировать их в массовом масштабе, выполнив более 210 000 испытаний к концу 2020 года. Сервис Apollo Go Robotaxi был официально открыт для публики 17 июля в Гуанчжоу, после успешного запуска в Чанше, Цанчжоу и Пекине.
Что касается пяти уровней разрешений на автономные испытания от T1 до T5, выдаваемых Сообществом инженеров по автоматизации (SAE), Baidu является первой компанией, получившей лицензию T4.
Получение лицензии T4 требует соблюдения самых высоких технических стандартов в стране. Транспортные средства, имеющие право на получение лицензии, должны иметь возможность легально перемещаться по сложным участкам дороги — например, через туннели и мимо школ — и справляться с такими сценариями, как неосторожные пешеходы и объезд строительных площадок.
Более впечатляющим является тот факт, что компания начала взимать плату за свои услуги после многих лет испытаний и улучшений. Согласно отчету по форме 10-Q компании, «Apollo Go начинает взимать плату за поездку на роботакси в Цанчжоу, исходя из пройденного расстояния, начиная с минимальной платы за проезд, аналогично обычной поездке».
Теперь компания планирует и дальше развивать свои разработки, сотрудничая с «государственным автопроизводителем BAIC Group, чтобы построить 1000 беспилотных автомобилей в течение следующих трех лет и в конечном итоге коммерциализировать услуги роботакси по всему Китаю».
Хотя сегмент Роботакси, безусловно, выглядит многообещающим и является толчком в правильном направлении, которое согласуется с собственными планами и предпочтениями правительства, как указано в 5-летнем плане, компания диверсифицировала этот сегмент, также предприняв попытку коммерциализации своих автомобилей, как это видно в партнерстве с Geely, а также их мобильность в качестве услуги через робо-автобусы.
Автономное подразделение Baidu наконец-то начинает объединяться, и их усилия в качестве первопроходцев в этом пространстве начнут существенно материализоваться в ближайшем будущем. В случае успеха и если рынки воспримут это так, как ожидает компания, это может стать для Baidu настоящим золотым гусем, который может заменить и потенциально обогнать ее стагнирующий рекламный бизнес.
Фирма, без сомнения, столкнется с жесткой конкуренцией со стороны отраслевых конкурентов, таких как Didi, которая также перешла к коммерциализации своего собственного сервиса роботакси, но доминирование и превосходство Baidu в области искусственного интеллекта должны позволить им сохранить свою цитадель, поскольку все больше и больше людей начинают использовать и привыкают к этому сервису.
Перспектива оценки компании Biadu
В прошлом квартале (1 квартал 2021 года) общая выручка Baidu составила 4,294 миллиарда долларов, что на 25% больше, чем в годовом сопоставлении. Операционная прибыль компании выросла на 204%, чистая прибыль увеличилась на 39%, а прибыль на акцию выросла на 40% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Мы видим очень здоровый рост бизнеса Baidu, и значительный рост компании должен продолжаться. Baidu торгуется только с 16-кратной прогнозной оценкой прибыли на акцию (на 2022 год). Эта оценка является чрезвычайно дешевой для лидирующей на рынке компании, которая собирается увеличить выручку в годовом исчислении на 15%.
Кроме того, мы видим, что Baidu, скорее всего, заработает около 14 долларов на акцию в 2023 году. По этой оценке, Baidu торгуется всего в 13 с консенсусным прогнозом на 2023 год. Однако интригует то, что произойдет после 2023 года.
Аналитики ожидают увеличения выручки на 27% в 2024 году. Если мы применим аналогичный рост к оценкам прибыли на акцию Baidu, мы получим показатель прибыли на акцию, близкий к 18 долларам, а оценка Baidu на 2024 год составит всего 10.
Для сравнения, Alphabet торгуется почти в 30 раз больше, чем предполагаемая прибыль на акцию в следующем году, и в 20 раз больше, чем ожидаемые результаты на 2024 год. Оценка Google по сути вдвое дороже, чем Baidu, что делает акции Baidu сейчас чрезвычайно привлекательными. Но, конечно, Китай это не США, в Китае риски выше.
Бум в Искусственном Интеллекте
Baidu недавно сделал интересный прогноз, согласно которому их бизнес в области искусственного интеллекта превзойдет основную базу доходов от интернет-маркетинга в следующие 3 года. В течение многих лет китайский поисковый гигант изо всех сил пытался вырастить прибыльный бизнес из-за неудачных переходов к транзакциям и видео-бизнесу.
Конечным результатом стал некоторый рост выручки за счет прибыли без постоянного роста. Новые направления в сфере искусственного интеллекта обещают преобразовать компанию, в то время как бизнес онлайн-маркетинга вернется к стабильному росту, прогнозируемому в диапазоне 25%.
Сейчас поток доходов от искусственного интеллекта в основном сосредоточен на AI Cloud, но Baidu быстро продвигается вперед с подразделением интеллектуального вождения от робототехники до автономных электромобилей. Большая часть доходов за несколько лет — это рост в этой области: китайский технологический гигант запустил роботакси в Пекине и объявил о сделке с ARCFOX на производство парка из 1000 автономных электромобилей Apollo Moon, которые будут построены в течение следующих трех лет.
В первом квартале Baidu произвела выручку в размере 4,3 миллиарда долларов, а во втором квартале выручка составила 5,0 миллиарда долларов. Основной бизнес должен вырасти с 20% до 33% за квартал прошлого года, когда выручка не изменилась после удара COVID-19.
Основной бизнес Baidu вырос на 34% за квартал, но бизнес AI вырос на 70% за последний квартал. Бизнес ИИ в настоящее время составляет 21% от компании, и, согласно прогнозу генерального директора Робина Ли, в первом квартале доходы бизнеса ИИ превысят рекламный бизнес к 2024 году:
Прогноз генерального директора очень интересен, особенно с учетом того, что бизнес онлайн-маркетинга сейчас растет уверенными темпами. При таком сценарии бизнесу ИИ необходимо добиться значительного роста, чтобы обогнать рекламный бизнес всего за три года.
В первом квартале доход от интернет-маркетинга составил 2,5 миллиарда долларов, а доход от ИИ — 0,65 миллиарда долларов. Выручка от дочерней компании iQIYI составила еще 1,2 миллиарда долларов дохода, о которых сообщает Baidu, но бизнес вырос только на 4%.
Если рекламный бизнес вырастет на 15%, то дойдет до 3,8 млрд долларов в первом квартале 24 года. Бизнес ИИ должен добавить более 3,1 миллиарда долларов квартальной выручки за эти три года, чтобы соответствовать доходам бизнеса Интернет-маркетинга.
Большая часть этого роста происходит за счет бизнеса автономного вождения, где компания предполагает, что общий объем рынка в Китае к 2025 году достигнет 467 миллиардов долларов, что примерно в 9 раз превышает размер бизнеса онлайн-маркетинга к настоящему времени.
По сути, Baidu обеспечила выручку в первом квартале 2024 года почти в 8 миллиардов долларов, прежде чем даже добавить в бизнес iQiyi. Аналитическое сообщество считает, что технологический гигант принесет только в 2023 году выручку в размере 26 миллиардов долларов, что позволяет предположить, что цифры от компании слишком консервативны, когда эта цель на первый квартал приведет к увеличению общих доходов на 2024 год до 40 миллиардов долларов, учитывая, что выручка в первом квартале сезонно слабая.
Баланс и оценка
Как всегда, перспективы роста прекрасны и радужны, но в конечном итоге важны финансовые показатели, равно как и состояние баланса. Без них невозможно финансировать перспективы роста, и мы не хотим покупать компанию с грузом долгов.
Валовая рентабельность и рентабельность EBITDA у Baidu самые высокие по сравнению с их конкурентами из BAT: GM составляет около 51%, а рентабельность по EBITDA составляет 48,85%. Я предпочитаю использовать рентабельность EBITDA, а не NPM или OM, как показатель рентабельности.
Компания также имеет лучший баланс среди конкурентов с большим отрывом. Коэффициент текущей ликвидности составляет 2,86 при среднем показателе 2,46 за 5 лет, что свидетельствует о его полной способности выполнять краткосрочные обязательства. Коэффициент быстрой ликвидности находится в таком же нормальном диапазоне — 2,55. Несмотря на то, что совокупный долг с 2016 финансового года увеличился со среднегодовым темпом роста 16,86%, чистый долг по-прежнему остается отрицательным на уровне 79,66 млрд юаней.
В любом случае большая часть долга носит долгосрочный характер, и его текущие обязательства могут быть легко погашены.
По оценкам аналитиков, ожидается, что компания вырастет на 2-е место по темпам роста в группе BAT с впечатляющим среднегодовым темпом роста 19,07% за 4 года после 21,93% у Alibaba. Несмотря на то, что его чистая прибыль не будет расти так быстро, по-прежнему ожидается, что среднегодовой темп роста на 3 года в будущем составит 11,73%, что будет замедлено из-за ожидаемого снижения на 5,24% нормализованной прибыли на акцию в 21 финансовом году.
Если рассматривать 3 года до декабря 2023 года, учитывая, что фирма заканчивает финансовый год в декабре, а не в марте, как это делает Alibaba, ожидаемая выручка за 23 финансовый год составит 25,83 млрд долларов США, что на 57,5% больше, чем у компаний, зарегистрированных в TR по состоянию на 20 финансовый год.
Предполагая модель оценки EV / REV и оглядываясь на 3 года назад, Baidu явно торгуется с дисконтом по отношению к своему собственному историческому среднему, кратному 2,98, при последнем обмене руками с коэффициентом 2,75. По сравнению со своими аналогами в группе BAT, компания также торгуется с большим дисконтом.
В связи с тем, что так было всегда, было бы правильнее принять множитель в соответствии с историей фирмы, а не один относительно двух других интернет-гигантов.
Тем не менее, оглядываясь на прошлое Baidu и просто предполагая, что мультипликатор не был бы точным и справедливым, так как это игра с изменяющейся бизнес-моделью, и тип оценки, который фирма гарантировала на рынках в прошлом, не указывает на будущее, учитывая ИИ и перспективы роста автономных транспортных средств, которые компания теперь выстроила для себя.
Тот факт, что Baidu решился на облачные технологии и ИИ, которые больше похожи на сферу деятельности Alibaba, чем когда-либо, учитывая, что она была сосредоточена только на продажах рекламы 3 года назад, также может означать, что предположение о множестве, аналогичном тому, что было у Alibaba было бы более точным в сегодняшнем контексте.
Однако, учитывая, что бизнес-модель не совсем такая же, если бы мы предположили, что отраслевой средний коэффициент в группе BAT, я буду придерживаться среднего коэффициента Baidu, но добавлю надбавку, чтобы учесть тот факт, что фирма больше не является чисто отраслевым игроком поисковых систем.
С учетом того, что оценки аналитиков по чистой и верхней строке за 4 года выражаются двузначными цифрами, и что Baidu по своей сути представляет меньшие риски, учитывая, что они работают в отрасли, более соответствующей пятилетним инициативам правительства по сравнению с аналогичными компаниями, I предполагается, что коэффициент EV / REV равен 3,5.
При текущем EV 47,35 млрд долларов США эта модель оценки указывает на потенциал роста в 91% и цену акций на уровне 314 долларов США. Для тех, кто хочет учитывать риски ЦКА, которые в лучшем случае были произвольными и случайными, вы можете предположить более консервативный коэффициент. Учитывая, что в этой статье я уже прокомментировал свое мнение о дальнейшем контроле со стороны регулирующих органов и по-прежнему считаю Китай «капиталистическим», я сохраню свою позицию, используя вышеупомянутый коэффициент.
Решила ли Baidu самую большую проблему?
Структура статьи
В течение квартала Baidu получила 64% доходов от своего онлайн-маркетинга. Выручка сегмента выросла на 27% в годовом исчислении, превысив серию последовательных падений за семь кварталов.
За эти два года бизнес онлайн-маркетинга, который генерирует большую часть своего дохода от рекламы и управляемых бизнес-страниц, боролся с экономическим спадом в Китае, конкуренцией со стороны других рекламных платформ и влиянием пандемии на определенные секторы.
Поисковая система Baidu также столкнулась с жесткой конкуренцией со стороны новых платформ, таких как WeChat от Tencent и Douyin от ByteDance (известная как TikTok за рубежом), которые добавили в свои приложения внутренние поисковые системы.
Бизнес онлайн-маркетинга столкнулся с легким сравнением со снижением выручки на 19% в годовом исчислении во время пандемии год назад. Но расширение мобильного приложения, рост количества управляемых страниц и растущее распространение Marketing Cloud, которое предоставляет компаниям набор облачных рекламных инструментов, укрепили бизнес и снизили его зависимость от традиционной рекламы.
В течение квартала Baidu получила 35% своей основной выручки от интернет-маркетинга от своего бизнеса управляемых страниц, который поддерживает бизнес-сайты своих клиентов, по сравнению с 21% годом ранее. Около 80% рекламодателей теперь привязаны к Marketing Cloud, а его цена за тысячу показов (сумма, которую рекламодатель платит за 1000 просмотров) выросла на двузначные проценты.
Эти улучшения, а также четкие прогнозы Baidu на второй квартал указывают на то, что ее рекламный бизнес возвращается. Это также говорит о том, что все больше компаний создают свое присутствие в Интернете с помощью управляемой страницы Baidu и маркетинговых облачных сервисов, что делает его более универсальным для оцифровки бизнеса, чем традиционного поискового рекламодателя.
Выводы для инвесторов. Покупать ли акции Baidu?
Baidu больше не является поисковой системой, к которой мы когда-то привыкли. Они эволюционировали и ищут новые отрасли с высокими перспективами роста. Развертывание и развитие его платформы DuerOS вместе с его автономным Apollo и партнерскими отношениями с ним еще предстоит наблюдать.
Оценки, балансовый отчет и финансовые показатели — все это в совокупности рисует прочную фундаментальную игру, но это не следует воспринимать как предвестник позитивной динамики цен на акции в ближайшем будущем, учитывая риски, связанные с китайскими рынками капитала.
Имея это в виду, текущие уровни не являются кричащей покупкой, особенно если у вас нет долгосрочного горизонта более 3 лет. Свинг-торговля акциями, основанная на недооценке с фундаментальной точки зрения, может создать для вас только дополнительные проблемы. Поскольку я не из тех, кто торгует на основе технических характеристик, я не могу предложить никаких исходных данных для идеального диапазона входа и покупки.
Но если вы готовы держаться, будьте уверены в рынках капитала Китая, хотя и хеджируйте этот риск, поддерживая вес на уровне не более 10% от AUM для воздействия на Китай, и, подобно идее Baidu, идущей по пути ИИ, этот король FCF ( 13.69% 21 FCF Yield) является очевидной покупкой.
Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Вывод о падении акций Baidu
Столкновение нескольких факторов привело к одному из самых значительных спадов в истории Baidu. Однако это не значит, что Baidu хуже, чем несколько месяцев назад. Напротив, Baidu кажется более важным, чем когда-либо, и проблемы, которые влияют на курс акций компании, могут оказаться временными.
В конце концов, согласно Закону о подотчетности иностранных компаний, Baidu должна будет не соблюдать стандарты аудита США в течение трех лет подряд, прежде чем произойдет процесс исключения из списка. Кажется, нет причин сомневаться в способности Baidu подчиняться, и мы говорим здесь о трех годах. Кроме того, я не вижу никаких доказательств того, что китайское государство контролирует Baidu. Напротив, КПК проводит расследования в отношении других крупных интернет-технологических компаний.
Вывод. Стоит ли покупать акции Baidu летом 2021 года?
Baidu недавно столкнулась и успешно преодолела несколько проблем, включая внутреннюю проверку крупных технологических компаний, крах хедж-фонда, озабоченность регулирующими органами США и другие факторы. Негативные заголовки снова вернулись и теперь все дело в возможном исключении из листинга китайских акций.
Хотя недавно принятый SEC «Закон о привлечении иностранных компаний к ответственности» звучит серьезно, нет никаких свидетельств того, что Baidu не будет выполнять требования регулирующих органов. Кроме того, Baidu необходимо будет не соблюдать требования в течение трех лет, прежде чем его исключат из списка.
Три года — это большой срок, и я не вижу причин, по которым Baidu не подчинится за один год, не говоря уже о трех. Кроме того, Китай остается важным торговым партнером США, и ухудшение отношений не в чьих интересах (Примечание редакции ChinaStocks.Net: это очень спорное утверждение).
Поэтому негативные заголовки могут скоро исчезнуть и как только облака неуверенности пройдут, появится четкое видение значительной ценности Baidu. Объективно, акции могут быстро вырасти примерно до 360$ (100%-ная прибыль) после того, как факторы неопределенности будут смягчены или удалены из уравнения инвестирования.
