Инвестиционный тезис о компании Momo
Негативное отношение к китайским акциям ведет к потере стоимости акций всех китайских компаний. Когда инвесторы думают, что цена акций Momo не может упасть ниже, какое-то новое развитие рынка снова обрушит акции MOMO. Инвестиционный тезис о MOMO имеет два аспекта.
- Один из них количественный и связан с улучшением бизнеса и успешным завершением работ в течение следующих двенадцати месяцев. Если восстановление будет успешным, есть разумные основания полагать, что инвесторы будут вознаграждены увеличением будущих доходов наряду с более высокими коэффициентами, уплаченными за эти доходы. Некоторые из наиболее сильных движений акций происходят в потерянных акциях, которые после периодов долгих разочарований возвращаются к повышенной прибыльности. MOMO хорошо вписывается в эту характеристику.
- Другой аспект основан на убеждении, что нынешнее негативное отношение к китайским ADR и структурам VIE, широко используемым китайскими технологическими фирмами, будет временным и в конечном итоге успешно разрешится. Главный аргумент в пользу этого убеждения заключается в том, что как для американского, так и для китайского правительства было бы негативным явлением радикальное уничтожение более 248 компаний, зарегистрированных на биржах США, стоимостью более 2 триллионов долларов, поэтому в интересах обеих сторон найти работающие решения.
Размер прибыли и маржинальность MOMO
Одна из областей, где мы слишком усложняем дело, — это размер прибыли. Операционная маржа Momo упала с 27,4% в конце 2017 финансового года до 16,85% по сравнению со средним показателем за двенадцать месяцев. Взгляд на эту тенденцию со стороны может привести к тому, что инвесторы выйдут из рынка при любом значительном движении вниз, но здесь есть нечто большее, чем кажется на первый взгляд. Эта медвежья тенденция, очевидно, влияет на прибыльность, но сильный рост выручки, например, в этот период времени привел к значительному росту EBIT.
Маржа может значительно колебаться в зависимости от того, как ведутся финансовые дела. Более того, маржа информирует нас только о части «истории» рассматриваемой акции. Например, во многих случаях операционная маржа может резко возрасти из-за снижения выручки в конкретном квартале или финансовом году. С другой стороны, рентабельность может резко упасть из-за повышенных амортизационных отчислений из-за крупных инвестиций со стороны компании.
Обзор китайской компании Momo
MOMO — это мобильная социальная сетевая платформа, работающая в Китае. MOMO с более чем 115 миллионами активных пользователей в месяц (MAU) считается одной из крупнейших социальных платформ в Китае. У компании есть два основных приложения:
- MOMO — обычное приложение для знакомств с несколькими дополнительными элементами, такими как покупки, игры и виртуальные подарки.
- Другое приложение — Tantan, подражатель Tinder (которому запрещено работать в Китае). Приложение Tantan было приобретено в 2018 году, чтобы обеспечить себе доминирующее положение в китайском бизнесе знакомств. Цена приобретения Tantan составила около 800 миллионов долларов США, что составляет более 50% текущей совокупной стоимости предприятия. Оба приложения входят в число самых популярных приложений для знакомств в Китае.
Оценка
Для рынка оценка компании не вызывает беспокойства, когда дела идут плохо. Неудивительно, что дешевые акции дешевеют до тех пор, пока бизнес не улучшится. MOMO — не исключение. Следовательно, проницательный инвестор больше сконцентрируется на улучшении характеристик своего бизнеса, чем на самой оценке.
Чтобы доказать это, акции MOMO в настоящее время продаются за 7,0x прошлогоднюю прибыль и 4,2x ожидаемую прибыль в этом году. Дополнительно 115 мил. MAU и текущая EV в размере 1485 миллионов долларов США, инвестор платит только 12,9 долларов США за активного пользователя, однако эти активные пользователи будут приносить примерно 20 долларов дохода на пользователя. (Ожидаемая выручка за 21 финансовый год: 2292 млн долларов США)
В целом акции MOMO в настоящее время продаются со скидкой более 50% по сравнению со средним значением за 5 лет. Положительным моментом является то, что MOMO имеет положительную чистую денежную наличность и солидный баланс, поэтому у нее достаточно времени, чтобы развернуть свой бизнес.
Чтобы закрыть исторический разрыв в оценке, акциям MOMO следует прейти в цены выше 20 долларов США за акцию, однако есть разумное предположение, что если бизнес улучшится, инвесторы будут готовы платить более высокий коэффициент за растущую прибыль, чем это было исторической нормой.
Риски
Поскольку все акции, которые торгуются с низкой оценкой относительно внутренней стоимости, имеют свои проблемы, Momo также сталкивается с некоторыми рисками.
Компания приобрела Tantan, который, по мнению руководства, может перерасти приложение Momo. Tantan очень быстро росла, но теряла деньги. Риск заключается не столько в том, станет ли Tantan прибыльным или нет. Дело в том, сколько времени это займет. Поскольку их основное приложение Momo замедляется, постоянное снижение прибыльности компании со стороны Tantan может стать проблемой для рынка и продолжить дальнейшее снижение их множителя EPS.
Momo — китайская компания, поэтому о потенциальном исключении из биржи Nasdaq следует помнить. Я лично не нахожу это слишком тревожным, но, похоже, многие инвесторы беспокоятся, так что это просто то, о чем нужно знать и оценивать.
Фундаментальный анализ компании Momo
Капитальный ремонт сервиса life-video начался в 3 квартале 2020 года и будет продолжать оказывать давление на краткосрочный рост выручки. Таким образом, вместо того, чтобы сосредоточиться на общем росте выручки, важнее сосредоточиться на улучшении операционной деятельности в каждом сегменте.
Если посмотреть на структуру доходов отдельных сегментов, можно выделить несколько закономерностей. Например, снижение выручки в первом квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в первом квартале 2021 года замедляется. Это очевидно в сегменте услуг видео в реальном времени и сегменте мобильного маркетинга (-9% и -27% против -22% и -40%).
Несмотря на то, что выручка в этих двух сегментах все еще снижается, они снижаются более медленными темпами, что соответствует комментариям руководства об улучшении услуг Live Video Services. С другой стороны, рост выручки в сегменте дополнительных услуг в 1кв. 2021 г. превышает годовой рост в 2020 г. (33% г/г против 25% г/г). Это означает, что сегмент дополнительных услуг, как один из основных драйверов будущего роста, набирает обороты.
Аналогичная картина просматривается в оперативной статистике. Из года в год увеличение числа активных пользователей за месяц и платящих пользователей является положительным моментом в восстановлении роста пользовательской базы и увеличении долгосрочных продаж.
Торгует с запасом прочности
Момо выглядит очень привлекательно оцененным, основываясь на его низком p/e ~ 11,6, что намного ниже их среднего значения p/e ~ 18. В последнее время компания переживает снижение темпов роста, которое наблюдалось за предыдущие два года. Когда внезапно кажется, что рост акций замедляется, становится трудно оправдать премию p/e. Возможно, следует отнести более подходящие 15 p/e, что соответствует показателям компании с низким / средним ростом. 11,6 p / e определенно кажется слишком низким.
Иногда бизнес торгуется с низким мультипликатором относительно темпов роста, потому что компания несет чрезмерную сумму долга. Бизнес может с комфортом иметь 3-кратный собственный свободный денежный поток в виде чистого долга.
Чистый долг компании по состоянию на последний квартал составляет ~ 190 млн долларов. По сравнению с их средним свободным денежным потоком ~ 470 млн долларов, их баланс выглядит хорошо управляемым и очень здоровым.
Компания продемонстрировала высокий рост прибыли, но в последние годы наблюдается небольшой спад. Аналитики ожидают, что прибыль вернется в норму, в то время как компания тем временем развивает Tantan, ожидая, что в будущем он свергнет их одноименное приложение Momo. Ожидается, что рост вернется, и их баланс находится в хорошем состоянии.
Ключевые моменты роста MOMO
Когда мы видим компанию, которая постоянно способна конвертировать свои продажи в прибыль и денежные средства, высока вероятность того, что эта компания сможет расти, потому что она может использовать эти денежные средства для покупки большего количества активов, приносящих доход. Размер этой прибыли не имеет значения. Гораздо важнее мощность прибыли или размер прибыли компании с течением времени. Что касается MOMO, вот три бычьих аргумента, которые мы видим в настоящее время.
Возьмем, к примеру, долгосрочный график, который отлично показывает, как фундаментальные показатели MOMO проявляют себя. Акции закрываются по сигналу на покупку по индикатору MACD, что выглядит многообещающим. Этот индикатор представляет собой комбинацию тренда и импульса. Отличные возможности для покупок появляются тогда, когда пересечение оказывается значительно ниже нулевой линии на долгосрочном графике.
Гистограмма в котировка MOMO близка к пересечению, но мы явно опасаемся прошлой истории торгов MOMO. Почему? Потому что у нас была аналогичная установка в конце 2018 года, но акции не смогли получить никакой поддержки от этого. Достаточно сказать, что этот индикатор имеет ошибки, но на долгосрочных графиках их гораздо меньше. Это подводит нас к оценке компании.
Цена, которую мы платим за акцию, имеет решающее значение и именно здесь мы действительно видим разницу между пересечением MACD в начале 2018 года и тем, которое материализуется в настоящий момент. Еще в начале 2018 года мультипликатор продаж Momo составлял 4,1. Сейчас 1,5. Книжный коэффициент составлял 5,2. Теперь соотношение его цены к балансовой стоимости составляет 1,4.
Финансовые показатели MOMO, 2021 год.
Таким образом, активы Momo в настоящее время дешевле более чем в три раза, а ее продажи — почти в три раза. Более того, поскольку в этот промежуточный период денежные потоки увеличились, у MOMO теперь есть больше возможностей для дальнейшего роста продаж и активов, что окажет прямое влияние на прибыль. Это должно быть хорошей новостью для быков с точки зрения оценки, которые в настоящее время несут бумажные убытки.
Достаточно сказать, что если активы и капитал могут продолжать расти на балансе (как они это делают сейчас), нет никаких причин, по которым мы не должны видеть продолжающегося роста прибыльности. В настоящее время Momo сообщает о минимальной рентабельности капитала 9,06% и почти 15% рентабельности собственного капитала.
Достаточно сказать, что, несмотря на то, что в 2021 году ожидается снижение маржи чистой прибыли, ожидается, что продажи вырастут. Мы по-прежнему сосредоточены на общей картине. Momo продолжает сообщать об отличных показателях рентабельности, поэтому игнорируйте временные колебания рентабельности.
Таким образом, подводя итоги, можно сказать, что три причины, которые мы приводили выше, заставляют нас полагать, что годовые минимумы MOMO на 2021 год уже достигнуты. Его сильные технические характеристики демонстрируют ослабление многолетнего нисходящего тренда, его высокую оценку, а также его отличные уровни рентабельности, заставляет нас думать, что рост цен впереди.
Основы
Их верхняя линия росла очень стабильно и довольно быстрыми темпами. Большая часть роста была органической, за исключением приобретения Tantan в 2018 году. Хотя Tantan по-прежнему вносит лишь незначительный вклад в общий доход компании, руководство недавно заявило, что ожидает, что Tantan обгонит Момо и станет двигателем роста компании. Видя, как Tantan в настоящее время ежегодно увеличивает выручку с высокими двузначными числами, это кажется разумным прогнозом.
Беглый взгляд на их чистую прибыль показывает отклонение между ростом выручки и чистой прибыли, что предполагает снижение маржи. Момо купила Tantan в 2018 году, и с тех пор компания теряет деньги. Это, очевидно, снижает рентабельность компании, но убытки сократились, а рост Tantan был взрывным и, как ожидается, продолжится. Tantan — это китайский Tinder.
В последние месяцы компания также выкупала акции. То, что руководство признает дисконт, с которым торгуются акции компании, и выкупает некоторые из них, всегда очень обнадеживает. В последние годы компания также начала выплачивать дивиденды, что очень привлекательно для новых акционеров, поскольку в настоящее время оценка компании очень низка.
На рисунке ниже показано количество обыкновенных акций компании в обращении на квартальной основе.
Почему существует такая ситуация с Momo?
В прошлом MOMO претерпела несколько операционных неудач, которые привели к застою в базе пользователей и снижению доходов. Вместо того, чтобы быть просто приложением для знакомств, MOMO добавила другие функции, такие как варианты покупок, мобильные игры или живые чаты, которые во много раз были контрпродуктивными для улучшения взаимодействия с пользователем.
С тех пор компания изо всех сил пыталась перевернуть бизнес с помощью таких шагов, как упрощение приложения и улучшение пользовательского опыта в сегменте услуг life-videos. Приведенный выше график цен является хорошим примером того, что происходит, когда сокращение пользовательской базы сопровождается снижением доходов. В большинстве случаев это идеальный рецепт для существенного снижения цены акции, особенно для акций роста.
Выводы. Стоит ли покупать акции Momo?
С момента своего пика в июне 2018 года до сегодняшнего дня MOMO потеряла более 78% своей рыночной стоимости. Глядя на прошлые падения, может показаться глупым называть этот момент точным дном, когда акция изменит свой долгосрочный тренд и снова начнет расти.
Полагаю, что до меня было множество аналитиков, приходивших к аналогичным выводам, но их усилия не увенчались успехом. Парадоксально, но кажется, что когда оценка MOMO находится на самом низком за 5 лет уровне, постепенно становятся заметны первые признаки улучшения.
Наилучшие возможности обычно можно найти в забытых, упавших акциях, которые возвращаются в периоды повышенной прибыльности. MOMO может быть одной из таких акций. Это статистически дешево, с длительными периодами разочарования инвесторов, но с близкими перспективами.
Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подведя итоги. Покупать ли акции Momo?
Момо — прекрасный пример неэффективности фондового рынка. Долгосрочные результаты зависят от фундаментальных факторов, но страх контролирует краткосрочную перспективу. Акции могут переходить от переоцененной к недооцененной и обратно, в то время как сам бизнес остается стабильным. Momo, когда-то излюбленная акция роста, сильно упала из-за недавних опасений инвестировать в китайские акции и замедления роста прибыли.
Компания пожертвовала краткосрочной прибыльностью, чтобы обеспечить ее будущий рост с Tantan. Они признают свою низкую стоимость, совершая обратный выкуп акций, продолжая укреплять свой баланс и даже выплачивая дивиденды. Аналитики ожидают, что прибыль снова вырастет, поскольку китайский рынок знакомств снова откроется.
Даже с учетом скромных однозначных темпов роста в будущем, показатель p/e, равный 11,6, является очень низким. Я консервативно ожидаю, что компания вернется к стандартному значению p/e, равному 15, что будет означать существенный рост курса акций на по сравнению с текущими ценами.
