Динамика курса за все время
Еще год бумагу кидало вверх-вниз в коридоре 220-320. Затем новый взлет акций, исторический максимум 369 р. в мае 2008 года. Интересно, какие чувства испытывали инвесторы, купившие по этим ценам 11 лет назад?
За прошедшие годы котировки даже близко не приближались к этим уровням. Цена на акции стала падать практически без серьезных коррекций, достигнув 84 р. в октябре 2008. Затем трехлетний период восстановления с очень долгими проторговками в коридорах и стоянием на одном месте. Это вообще свойства бумаг Газпрома — цена может месяцами вяло ходить в узком коридоре шириной не более 50-70 рублей.
Апрельский локальный максимум в 247 р. на сегодня является недостижимой мечтой для быков. С того времени на больших тайм-фреймах котировки плавно рисуют угасающую траекторию. Локальные максимумы ниже, минимумы — каждый следующий чуть повыше. Неинтересная вялая торговля акциями в затухающем треугольнике.
Из описанного хорошо видно, доходно ли было покупать Газпром 10 лет назад. Увы, не очень.
Ситуация в секторе
Для начала предлагаю взглянуть глобально на рынок энергетики и оценить перспективы газового бизнеса.
По прогнозам МЭА рост спроса на газ мы будем наблюдать, как минимум до 2030 года. И самое главное, что этот рост будет осуществляться в основном за счет Азиатско-тихоокеанского региона:
Рис. 4 Потребление газа — прогноз
Уже к 2035 году Азия может стать крупнейшим потребителем газа в мире, а Европа, как видно из графика, не будет наращивать поставки.
Все дело в том, что европейцы уже давно перешли на ВИЭ, которые генерируют более 40% всей энергии в ЕС.
Более того, помимо трубопроводного газа Европа активно закупает СПГ и, что самое интересное, 20% всех поставок СПГ в Европу приходится на Новатэк в то время, как “главный конкурент” — США поставляет всего 13%.
МЭА прогнозирует дальнейшее увеличение доли СПГ на Европейском рынке, что, разумеется, неблагоприятно скажется на Газпроме:
Рис. 5 Наращивание поставок СПГ (светло-зеленый)
Менеджмент в свою очередь утверждает, что объемы поставок трубопроводного газа сохранятся на текущих уровнях еще на 10 лет:
Рис. 6 Прогнозы менеджмента
Вывод следующий.
Именно Китай, а не Европа — точка роста для компании. Газопровод «Сила Сибири» уже начал свою деятельность, а выход на проектную мощность планируется к 2025 году:
Рис. 7 Сила Сибири
Светлое газовое будущее
Кстати, о дивидендах. По мнению экспертов, еще одним фактором, повлиявшим на рост стоимости акций «Газпрома», стало решение совета директоров перейти на выплату дивидендами половины чистой прибыли. А это значит, что по итогам года, с учетом полученных газовым гигантом рекордных прибылей, акционеров даже при условии нынешней цены акции может ждать высокая дивидендная доходность.
Также рост цен на акции «Газпрома» ожидается к моменту запуска газопровода «Северный поток — 2». Уже сам факт, что газопровод был все-таки построен, несмотря на санкции, положительно повлиял на позиции газовой компании. Еще одна прямая ветка в Германию без стран-посредников — определенно победа.
Примечательно: по мнению экспертов, не сильно повредит позициям «Газпрома» и дальнейший переход стран Евросоюза на альтернативную энергетику. Пусть нынешний рост цен может иметь временный характер, связанный с восстановлением экономики после пандемии, но у газовиков есть козыри в рукаве.
Игбал Гулиев, заместитель директора Международного института энергетической политики и дипломатии МГИМО:
— Текущий рост цен является максимальным за последнее десятилетие. И во многом отражает политику компании, ориентирующейся на трансформационные вызовы энергетического рынка — в виде поставок на европейский рынок «голубого» водорода, полученного паровой конверсией метана. Таким образом, акции ПАО «Газпром» имеют потенциал, считаются рынком недооцененными и в долгосрочной перспективе могут оцениваться как надежный актив.
Что может пойти не так
Но, по традиции, стоит упомянуть о рисках. Потому что фондовый рынок — в любом случае дело плохо предсказумое. И, пожалуйста, не надо, вдохновившись нашим материалом, вкладывать в акции «Газпрома» все свои деньги.
Первая причина кроется в оговорке «акции достигли максимума за десятилетие». Почему не максимума вообще? А потому что до 2008 года «Газпром» стоил дороже — тогда цена акции достигала 365 рублей. Что было дальше? Дальше обвал почти до 90 рублей и медленное восстановление, которое на данный момент вроде бы не завершилось. Кто даст гарантию, что история не повторится?
Второй нюанс, на который таки стоит обратить внимание, — альтернативная энергетика. Потому что есть вариант развития, когда спрос на газ может и правда упасть
Если Евросоюз начнет требовать производить водород не из природного газа, то ситуация станет для «Газпрома» гораздо хуже. Правда, справедливости ради стоит отметить, что это дело не ближайшего будущего.
Так что тщательно взвешивайте все риски, пусть газпромовские акции сейчас и выглядят привлекательно. В очередной раз Финтолк напоминает: фондовый рынок — это риск, и никогда не стоит забывать о диверсификации своих активов.
Автор этой статьи будет благодарен вам, если вы поставите лайк нашей группе в Facebook.
О компании
ПАО «Газпром» — крупнейшая сырьевая структура в экономике России, крупный поставщик газа в Европу. За счет компании формируется более 8% ВВП России.
Продукция компании
В продуктовую линейку Газпрома входят природный и сжиженный газ, нефть, продукты переработки. К основной деятельности относится производство тепловой и электроэнергии. Газпром — производитель номер один тепловой энергии в мире.
Главные акционеры
50,23% акционерного капитала Газпрома контролирует государство в лице своих структур и долями:
- Федеральное агентство по управлению госимуществом — 38,37%.
- АО «Роснефтегаз» — 10,97%.
- АО «Росгазификация» — 0,89%.
Остальные бумаги находятся в свободном обращении. Из них держатели АДР — 24,13%, прочее — 25,64%.
Ключевая фигура и ее роль
Ключевой фигурой в ПАО «Газпром» является Алексей Борисович Миллер. Председатель Правления компании, ее непосредственный операционный руководитель.
В Ленинграде закончил финансово-экономический институт. Работал в мэрии Санкт-Петербурга вместе с будущим Президентом РФ. Один год в должности замминистра энергетики РФ. С 2001 года — бессменный руководитель Газпрома.
Дочерние компании
Газпром контролирует десятки дочерних компаний.
Наиболее важные из них по направлениям:
Во-первых, добыча и переработка нефти.
- ООО Газпром нефтехим Салават. Самый крупный российский комплекс нефтехимии. В своем составе имеет заводы:
- Нефтеперерабатывающий.
- Мономер. Производство полиэтилена, полистирола, стирола, бутиловых спиртов, пластификаторов.
- Газохимический. Производит аммиак, карбамид, аммиачную воду.
- Газпром Нефть. Более 70 компаний по нефтедобыче, переработке, сбыту. Включает:
- Добыча нефти. 15 предприятий.
- Переработка. Московский и Омский НПЗ — самый крупный в России.
- Реализация продукции. 15 компаний.
- Многопрофильная компания NIS (Сербия)
- Газпромнефть Марин Бункер. Бункеровка.
- Газпронефть-Аэро. Авиатопливный оператор.
- Смазочные материалы. 2 компании
- Газпромнефть — битумные материалы. Оператор битумного бизнеса.
- Сервисные. 5 компаний.
Во-вторых, добыча и переработка газа.
- Газпром добыча Астрахань. Разработка Астраханского газонденсатного месторождения.
- Газпром переработка. Входят:
- Заводы газоперерабатывающие заводы: Астраханский, Сосногорский, Оренбургский.
- Завод по подготовке конденсата к транспорту, Новый Уренгой.
- Завод по стабилизации конденсата, Сургут.
- Гелиевый завод, Оренбург.
- Управление по транспортировке жидких углеводородов, г. Ноябрьск.
- Газпром добыча Надым. Оператор Бованенковского и Харасавэйского месторождений.
- Газпром добыча Ямбург. Заполярное месторождение.
- Газпром добыча шельф. Оператор добычи газа в шельфовой зоне.
- Севернефтегазпром.
В-третьих, Газпром-Медиа. Это медиаресурсы: телеканалы, радиостанции, интернет-компании, газетные издания.
Планы компании на будущее
В официальной презентации Газпрома в 2019 году (к сожалению, только на английском языке) раскрыты некоторые планы газового гиганта по своей деятельности.
- Основной рост потребления газа к 2035 году обеспечит Китай.
- Увеличение поставок в Европу за счет ввода в эксплуатацию новых газопроводов — Северный поток-2, Турецкий поток и в Китай.
- Удвоение потребления газа в Китае. В этой нише Газпром собирается играть существенную роль. В планах — строительство Силы Сибири-2 и газопровода с Дальнего Востока. Особое место должен занять Амурский газоперерабатывающий завод. Идет его строительство.
- Сохранение уровня инвестиций на уровне ≈1 трлн. рублей в год. Возможное увеличение до 1,2 трлн. с 2022 года.
Газпром: о компании
История Газпрома
История Газпрома началась еще в 1960-е годы с открытия больших месторождений газа в Сибири, на Урале и в Поволжье, что впоследствии сделало СССР одной из крупнейших газодобывающих стран.
Изначально всем этим добром ведало Министерство газовой промышленности СССР, а Российское акционерное общество “Газпром” появилось в 1993 году в результате распада советского союза и начала приватизации.
Развал СССР сильно ударил по тогдашнему Газпрому — концерн потерял треть трубопроводов и четверть мощности компрессорных станций, поэтому в 90-е годы приоритетной задачей для корпорации оставалось восстановление и удержание текущих позиций на мировом рынке
Статус открытого акционерного общества компания приобрела лишь в 1998 году.
Суть бизнеса Газпрома
Большая часть выручки генерируется продажей газа, нефти и нефтепродуктов, но все начинается, разумеется, с добычи.
На сегодняшний день основные добывающие мощности расположены в Уральском округе:
Рис.1 Добывающие мощности
А одним из самых перспективных центров газодобычи является полуостров Ямал. Основные капексы в сегменте добыча направляются туда, а также на месторождения способные обеспечить газом наших китайских коллег.
После добычи газ летит по трубам конечному покупателю, а нефть либо отправляется на продажу в сыром виде, либо перерабатывается в различные виды топлива, масла, полимеры, а уже потом продается.
Всей нефтянкой заведует входящая в холдинг Газпром Нефть и приносит Газпрому немного немало, а 37% всей выручки.
Еще 7% приносит «Газпром энергохолдинг», которому принадлежат контрольные пакеты акций ПАО «Мосэнерго», ПАО «ТГК-1», ПАО «МОЭК» и ПАО «ОГК-2». Эти компании занимаются производством и продажей электрической и тепловой энергии.
Оставшиеся 56% — собственно, реализация газа и сопутствующие доходы.
На этом мы остановимся подробнее.
Для транспортировки “голубого топлива” в пределах России Газпром использует свою гигантскую сеть протяженностью 175,4 тыс. км и периодически сдает трубы в аренду независимым производителям газа, что тоже приносит копеечку.
Почти весь экспорт осуществляется в одном направлении. Все трубы смотрят в Европу:
Рис. 2 Экспорт
Поставки в РФ и в “Европу и другие страны” по объемам примерно одинаковые — чуть больше 230 млрд м3, но цены на этих рынках разнятся колоссально:
Рис. 3 Ценообразование
В Российской Федерации цены на газ для конечных потребителей подлежат государственному регулированию, и в 2019 году ср. цена была 4118 рублей или 56 $ за 1000 м3 по текущему курсу, в то время как в сегменте “Европа и другие страны” — 211 $.
Получается, российский рынок приносит Газпрому всего 917 млрд или 12% от выручки, а зарубежный, за исключением стран БСС (бывшего советского союза) — 2490 млрд — 32,5%.
Сейчас 36% всего газа, потребляемого Европой поставляется Газпромом, а добыча Европейских компаний неустанно снижается, но поможет ли это Российскому газовому гиганту занять еще большую долю? Или возникнут проблемы?
Финансовое положение
Показатели
Начнем с обзорной экскурсии по финансовой истории.
На первый взгляд все выглядит неплохо. Мы видим постоянно растущую выручку и стабильные показатели прибыли:
Рис. 8 Денежные потоки
Но давайте разберем эту ситуацию. С 2013 года выручка выросла почти на 46% и составила 7 660 млрд., в то время как операционный денежный за 2019 год оказался даже ниже уровня 13 года, а FCF и вовсе ушел в отрицательную зону:
Рис. 9 Выручка, OCF и FCF
Понятно, что причиной является инвестиционная программа, и часто это вполне нормально когда у компании отрицательный FCF, поскольку она активно инвестирует в развитие, но новые проекты должны приносить деньги.Стагнация операционного денежного потока говорит об одном — сколько бы новых труб Газпром не проложил, прибыль от этого не увеличится.
В 2019 году Газпром завершил укладку газопровода «Турецкий поток», а также ввел в эксплуатацию объект «Магистральный газопровод «Сила Сибири». Суммарные кап. затраты составили 1,776 трлн. рублей.
Менеджмент заявлял, что девятнадцатый год был пиком кап. затрат, но меньше 1 трлн. в год компания тратить все равно не сможет.
Газпром продолжит закапывать деньги в проекты с сомнительной отдачей, уменьшая тем самым FCF, из которого платятся дивиденды.
Перейдем к финансовым показателям за полный 2019 год, которые компания опубликовал 29 апреля.
Выручка уменьшилась на 7% до 7 660 млрд. руб. против 8 220 млрд. годом ранее:
Рис. 10 Финансовые показатели
Провал произошел на основном рынке — в сегменте “Европа и другие страны” Газпром получил на 460 843 млн. руб. или 16% меньше чем в 2018 году:
Рис. 11 Выручка в Европе
Причиной таким удручающим показателям стала аномально теплая зима и рост поставок СПГ.
EBITDA улетела вниз еще сильнее. Снижение составило целых 28% до 1 860 млрд., что связано с неудавшимися попытками менеджмента сдержать операционные расходы.
Чистая прибыль по итогам года снизилась на 17% до 1 269 517.Выручило укрепление рубля по отношению к доллару и евро и соответствующая переоценка кредитов и займов в иностранной валюте.
FCF за 19 год как и в 18 не вышел из отрицательной зоны и даже снизился до -66539 против -22 090 годом ранее.
Рис. 12 FCF
Причины мы обсуждали выше.
Показатель чистый долг EBITDA вырос до 1,7 против 1,16 в 2018.
Рис. 13 Net Debt/EBITDA
Пока ничего критичного. Рост произошел за счет падения EBITDA в этом году. Чистый долг вырос незначительно.
Откровенно говоря, 2019 год оказался провальным и ожидать, что 2020 будет лучше — нет никакого смысла.
МЭА прогнозируют снижение глобального спроса на газ на 5% в 2020 году. Как производители СПГ, так и Газпром увидят серьезные просадки в выручке и в денежных потоках, что в свою очередь отразится и на дивидендах.
Дивиденды Газпрома
Именно дивы — основной драйвер роста акций.
Исходя из обновленной див. политики газпром заплатит 30% по итогам 2019 года, 40% — по итогам 2020-го и 50% — по итогам 2021-го
Все это будет действительно, если отношение чистого долга к EBITDA не превысит 2.5.
14 апреля Менеджмент объявил о выплате 15,24 рублей на акцию за 2019 год, что при текущей цене дает очень неплохую доходность — 8,1%
Рис. 16. Дивиденды
Закрытие реестра ожидается 18.07.2020
Мультипликаторы Газпрома и конкурентов
Газпром остается невероятно дешевой компанией в сравнении с конкурентами:
Рис. 15 Мультипликаторы
Особенно бросаются в глаза показатели P/E и P/B
Поезд все не уходит и не уходит
«Не хочу быть московским мэром, президентом и даже премьером, я хочу быть акционером ОАО „Газпром“», — подпевали мы несколько лет назад Семену Слепакову. Это были времена, когда многие даже не подозревали, что фондовый рынок — это так просто и стать акционером «Газпрома» в буквальном смысле может каждый. Конечно, не с целым одним процентом акций, как в песне, но все же.
Но что же всегда удерживает от покупки акций российского газового гиганта? У них есть интересный эффект: вечно кажется, что поезд уже ушел. Например, в девяностые кто-то выгодно вложил в акции «Газпрома» свои приватизационные чеки-ваучеры и разбогател. Все смотрели, думали: ну что ж, жалко, конечно, но второй большой приватизации-то уже не будет…
Потом выросли цены на газ — и опять та же история. Даже казавшиеся дорогими акции «Газпрома» подорожали еще сильнее. И продолжают дорожать. Сейчас — очередной виток. На фоне нехватки газа в Европе и Азии ценные бумаги «Газпрома» установили максимум десятилетия, перевалив недавно отметку в 300 рублей за штуку.
Марк Гойхман, главный аналитик TeleTrade:
— Основные драйверы для роста проявляются в последние недели. Это нехватка природного газа в некоторых регионах за рубежом, как следствие — высокие цены на экспортный газ, а также скорое введение в эксплуатацию «Северного потока — 2». Заполнение газохранилищ в Европе сейчас находится на уровне 62,4 %, тогда как средний пятилетний показатель конца августа — 72,3 %. Цены на газ, лежавшие в основе предыдущих расчетов котировок акций «Газпрома», находились на рубеже около 250 долларов за тысячу кубометров. Но уже очевидно, что среднегодовая цена окажется выше 300 долларов.
Казалось бы, все последние несколько лет мы слышим разговоры про развитие альтернативной энергетики и про то, что российский газ будет никому не нужен. В стране даже начали принимать программы поддержки коммерческого и общественного транспорта на сжатом метане, чтобы активнее использовать эту продукцию внутри страны. И тут на тебе — оказывается, за границей в очередь выстраиваются и просят, чтобы из России поддали газку.
Артем Деев, руководитель аналитического департамента AMarkets:
— На рынке складывается отличная ценовая конъюнктура — предложение не успевает за спросом, из-за чего цены на газ выросли в пять раз к уровню прошлого года. При условии холодной зимы вполне могут повториться рекорды декабря — января, когда на азиатских направлениях спотовые цены превышали 1 000 долларов за тысячу кубометров газа. Эта тенденция отразилась на ценах «Газпрома» по долгосрочным контрактам. Повышенная прибыль означает и более высокие дивиденды по бумагам в будущем.
Что влияет на цену акций
На цену акций влияет ряд факторов — от индикаторов фундаментального анализа, результатов продаж до инсайдерской информации и прогнозов о компании.
Аналитика и прогноз по бумаге
Акции GAZP. Тайм-фрейм — неделя.
Уровень сопротивления находится в районе 170 р. за акцию — подтвержден откатами быков весной 2016 года и осенью 2018. Треугольник, который виден на графике, может быть дорисован не позднее лета 2019 года. По результатам пробития фигуры вверх или вниз может быть задано новое движение — как минимум среднесрочное. В случае победы быков котировки будут стремиться к 200, медведей — 115-120, как медвежья мечта — 100.
Профессиональные эксперты дают разные оценки, выгодно ли покупать акции компании сегодня на срок инвестирования до весны 2020 года:
- специалисты ВТБ Капитал считают, что цена расти не будет;
- Уралсиб дает справедливую цену 172 р. за акцию;
- Кит-Финанс — 165.
Показатели фундаментального анализа показывают потенциал хорошего роста, но этому препятствует ряд факторов, в том числе значительная долговая нагрузка компании. Общее мнение — время активных покупок в Газпроме еще не пришло.
Кроме высокой долговой нагрузки, росту подъему препятствуют большие обязательства по инфраструктурным проектам — Сила Сибири, Северный поток-2 и другие. Решения властей, а не независимых акционеров, первичны для газового гиганта.
Газпром играет роль аварийного кошелька государства, палочки-выручалочки и затыкания дыр. Кроме того, власти решили продлить срок увеличенной нагрузки по налогам (НДПИ) до окончания 2021 года. Цена вопроса — 120 миллиардов рублей, которые уйдут на налоги, сократят прибыль. И как следствие — меньший размер дивидендов по акциям.
Альтернатива в этой отрасли
Компаний, близких Газпрому по показателям добычи и продажи природного газа на внутреннем и на внешнем европейском рынке, нет.
Конкурентом на внутреннем рынке можно назвать Новатэк с его проектом «Ямал СПГ» — добыча и поставка на экспорт природного сжиженного газа (СПГ). Производство 16,5 млн. тонн СПГ в год ≈ 23 млрд. кубометров. В 2017 году только в одну Германию Газпром поставил 53,4 млрд. кубометров.
В добыче нефти основные конкуренты — Роснефть, Лукойл, Татнефть, Сургутнефтегаз, Башнефть.
Где и как купить акции сегодня
Покупка и продажа акций Газпрома осуществляется через посредника — брокер, банк. Или напрямую у владельца бумаг с оформлением прав собственности.
Через российского брокера
Физические лица акции эмитента могут купить и продатьчерез любого брокера, с аккредитацией на Московской бирже.
- Надежные российские брокеры
| Название | Рейтинг | Плюсы | Минусы |
| Финам | 8/10 | Самый надежный | Комиссии |
| Открытие | 7/10 | Низкие комиссии | Навязывают услуги |
| БКС | 7/10 | Самый технологичный | Навязывают услуги |
| Кит-Финанс | 6.5/10 | Низкие комиссии | Устаревшее ПО и ЛК |
Через банк
Акции Газпрома возможно приобрести в банке, имеющем на счете депо эти бумаги. Они имеют место и на Московской бирже. Через такие банки покупка возможна как на биржевых торгах, так и внебиржевой сделкой. Наиболее известные — ВТБ, Сбербанк, Газпромбанк.
Напрямую в компании, у частного лица или фирмы
Внебиржевой сделкой возможна покупка акций Газпрома у других участников рынка, имеющих ценные бумаги компании с переоформлением прав собственности в соответствующем депозитарии.
Выводы о перспективах акций Газпрома
На субъективный взгляд автора данной статьи, инвестора с 15-летним стажем, акции Газпрома имеет смысл сейчас покупать при соблюдении следующих условий:
- Использовать для этого деньги, которые не понадобятся 5-10 лет
- Активно использовать налоговые льготы (ИИС)
- Акция не должна занимать более 20% места в портфеле, а портфель желательно наполнить и другими акциями
Подробнее все необходимые способы повышения отдачи от таких инвестиций будут рассмотрены в отдельной статье.
С высокой вероятностью на горизонте ближайших 5-10 лет акции Газпрома принесут прибыль, намного превышающую прибыль от банковских вкладов, облигаций и даже вложений в валюту.
Факторы, которые делают это очень вероятным:
- Низкая цена в настоящий момент, всё самое плохое, возможно, с акцией уже случилось
- Политическая воля руководства страны, испытывающего необходимость в повышении отдачи от бизнесов, где государство является главным акционером
- Практически неосвоенный внутренний рынок, на котором газ продаётся в 10 раз дешевле, чем европейским потребителям
Как уже говорилось, акция очень сильно недооценена (в 4 раза, т.к. её балансовая стоимость 575 рублей). Конечно, на это есть причины (политика, коррупция), поэтому восстановление к «справедливой» стоимости может занять годы.
Тем не менее, вот образ мыслей, которым можно руководствоваться все эти годы:
Конечно, эти +25% не как проценты в банке, которые каждый год в определённый день «капают» нам на счёт. Чаще всего участь владельца акций заключается в том, чтобы ждать и… терпеть.
Точнее, продолжать заниматься своим делом — работой, бизнесом и т.д.. Акции годами могут болтаться в узких корридорах, а потом, как-будто из ниоткуда приходит взрывной рост, который окупает все месяцы или даже годы ожидания (надо помнить, что нельзя использовать для инвестиций в акции деньги, которые понадобятся ранее, чем через три года, а для акций Газпром лучше установить горизонт 5-10 лет).
Есть даже поговорка «следить за ростом акций скучнее, чем смотреть, как сохнет краска». Необходимую помощь в этом скучном многолетнем марафоне дадут высокие дивиденды Газпром, которые уже обгоняют по доходности вклад в Сбербанке.
Таким образом, даже если акции продолжат «болтаться» на текущих уровнях, дивиденды +6,5% годовых и возврат налогов +3,5% годовых дадут в сумме комфортные +10% годовых, а дожидаться лучших времён с такой подпиткой намного приятнее.
В худшем случае мы получим эти самые +10% годовых, а это уже неплохо, учитывая, что мы сохраняем шанс получения неограниченных доходов в будущем.
- Методика инвестирования Assetes Allocation (распределение активов)
- Сколько можно заработать на акциях «Газпром»
- Как получать дивиденды по акциям Газпрома
- Безрисковый способ инвестирования в акции Газпрома
- Достаточно ли одного Газпрома?
