Введение
Время идёт, рынок меняется. Появляются новые данные, которые заслуживают нашего с вами внимания. Особенно интересно посмотреть на некоторые компании после пандемического 2020 года и понять, что дальше делать с их бумагами.
Компания AT&T — это:
- один из крупнейших в мире американских телеком-операторов по выручке и по количеству абонентов
- дивидендный аристократ с заоблачной для американского рынка доходностью
Своё начало компания берёт с момента изобретения телефона Александром Беллом. За свою более чем 145-летнюю историю она сделала много открытий, достигла выдающихся успехов и допустила немало ошибок.
В видео ниже — детальный разбор компании AT&T и её перспективы.
Дивиденды AT&T
Дивиденды компании составляют 52 цента на акцию. При цене $30 инвесторы получают доходность 1,67% в квартал (6,7% в год).
Дивидендный аристократ прекратил увеличивать дивиденды ещё год назад, но пока на текущие выплаты ему хватает денежного потока.
Дивидендные выплаты AT&T за 2020-2021 гг
Даже в проблемный 2020 год свободный денежный поток перекрыл потребности по дивидендам.
Однако риски сокращения дивидендов для компании AT&T очевидны. Если будут расти капитальные затраты, если будут проводиться активные инвестиции в новые проекты, то логичным шагом может быть пересмотр принципа начисления дивидендных выплат или вообще полный отказ от них.
В таком случае акции AT&T могут повторить судьбу акций компании Veon, котировки которой после временного отказа от прежней дивидендной политики и выхода из неё любителей высоких дивидендов упали в 2 раза.
Капитальные затраты AT&T могут вырасти из-за 5G. Весь сектор находится под давлением из-за необходимости увеличивать инвестиции на покупку частот. В прошлом году AT&T потратила на это 23 миллиарда долларов. Она сделала это ценой увеличения общего долга до 180 миллиардов.
В результате компания оказывается в ловушке. Если она будет сосредоточена на сокращении долга, как обещает менеджмент, она может отдать рынок 5G-связи на откуп конкурентов из-за недостатка инвестиций. Если компания продолжит активно инвестировать, то долг может стать неподъёмным. В такой ситуации любой выбор оборачивается проблемами.
Полезные ссылки
https://investors.att.com/financial-reports/quarterly-earnings/2020 — отчеты и презентации компании
https://www.theverge.com/2020/1/29/21113234/att-earnings-warnermedia-hbo-max-revenue- loss-netflix-streaming-wars — перспективы HBO max
https://www.fool.com/investing/2020/04/25/2-reasons-hbo-max-wont-help-att-much-and-1-wa y-it.aspx — перспективы HBO max
https://en.wikipedia.org/wiki/List_of_United_States_wireless_communications_service_provi ders — крупнейшие сотовые операторы
https://www.investopedia.com/ask/answers/070815/what-telecommunications-sector.asp — описание и перспективы сектора
Драйверы дальнейшего роста
Для долгосрочных инвесторов, ориентирующихся на дивидендную прибыль, важнейшим показателем при выборе наиболее привлекательной компании является стратегия развития в быстро меняющемся мире технологий. По этой метрике Verizon и AT&T сделали некоторые стратегические шаги с прицелом на будущий рост.
Verizon в прошлом году купила Yahoo (NASDAQ:AABA) за $4,5 миллиарда долларов, чтобы совместить свой контент с поставщиком онлайн-служб AOL для создания компании под названием Oath.
AT&T, с другой стороны, хочет объединить свои телекоммуникационные активы с медиа-империей Time Warner, чтобы совместить беспроводную связь с телевидением и интернетом для миллионов клиентов.
Оба телекоммуникационных гиганта также вкладывают значительные средства в новое поколение беспроводных сетей 5G для расширения своего доминирования на рынке беспроводных сетей. Сети 5G позволят использовать новые технологии и подключать к ним миллионы новых мобильных устройств, включая смарт-устройства, портативные гаджеты и автомобили.
Я думаю, что Verizon лидирует в этой гонке, благодаря приобретению Straight Path. После интенсивной войны с AT&T, Verizon недавно завершила сделку по покупке Straight Path Communications за $3,1 миллиарда. Straight Path владеет важными лицензиями в беспроводном сегменте рынка, которые могут быть использованы для запуска более быстрой службы 5G.
Какую из компаний выбрать?
Обе компании имеют солидный послужной список в рамках поощрения инвесторов за счет роста дивидендных выплат. С годовой дивидендной доходностью в 4,84% Verizon повысила свои квартальные результаты на 2,2% по сравнению с прошлым годом, до $0,59 на акцию. Это 11-й год подряд, когда руководство Verizon утвердило квартальное увеличение дивидендов.
На уровне в 5,4% AT&T имеет более солидный дивидендный доход и 34-летнюю историю последовательного роста выплат. Инвесторы в декабре получили 2%-е увеличение квартальных дивидендов до $0,50 на акцию.
Предполагая, что сделка между AT&T и Time Warner будет утверждена, это создаст серьезный всплеск чистой задолженности компании, которая достигнет $182 млрд, что втрое больше EBITDA объединенных компаний, согласно данным Bloomberg. Это увеличит баланс AT&T и может усложнить наращивание дивидендных выплат в будущем, если только компания не найдет способ сократить свою долговую нагрузку.
Я думаю, что инвесторам лучше проигнорировать привлекательную дивидендную доходность AT&T на данный момент и подождать в стороне, пока не будет принято решение о слиянии с Time Warner. Покупка Verizon, которая намного более агрессивна в своей разработке сети 5G, а также имеет лучший баланс, является менее рискованным вариантом для долгосрочных инвесторов.
AT&T: история компании
Начало истории AT&T (American Telephone and Telegraph) неразрывно связано с именем Александра Белла и его изобретением — телефоном, которое он запатентовал в 1876 году.
Компания под руководством Белла не теряла времени зря, и уже через три года после основания телефонные линии появились в большинстве крупных городов США, а Bell Telephone Company (тогдашнее название AT&T) закрепила за собой монопольное право на рынке.
На протяжении всего 20 века AT&T обладала огромным влиянием сравнимым с таковым у Apple и Exxon Mobil Corp сегодня, и лишь спустя практически столетие после основания Министерством Юстиции США был поднят вопрос о разделении компании.
В 1984 году телекоммуникационный гигант распался на 8 независимых предприятий, которые стали ласково именоваться «Baby Bells», и от почти 150 млрд активов в распоряжении AT&T осталось лишь 34 млрд:
Динамика стоимости акций
VZ Weekly
Акции Verizon за последние 12 месяцев не продемонстрировали выразительной динамики, торгуясь в боковике в период, когда S&P 500 вырос более чем на 14%. Основной причиной слабого роста была активная конкуренция на рынке беспроводных сетей.
Благодаря своему агрессивному маркетингу, AT&T и T-Mobile захватили значительную долю рынка, предложив затем клиентам безлимитный трафик, чтобы продолжить привлекать абонентов. Но, основываясь на анализе отчета Verizon nо результатам за 4 квартал 2017 года, похоже, что компания начинает выходить из трудного положения.
Verizon привлекла дополнительных 1,2 миллиона пользователей беспроводных сетей, операционная выручка выросла на 5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а доход от «Интернета вещей» вырос на 17%. Кроме того, продажи дочерней компании Oath выросли на 10%.
Руководство Verizon также оценивает, что общий доход компании за весь 2018 год вырастет сильнее, чем ожидают аналитики с прогнозом в 1%.
Акции AT&T, с другой стороны, продемонстрировали более плохую динамику в течение последних 12 месяцев по сравнению с Verizon. Бумаги упали на 12% за этот период, так как инвесторы оставались в стороне, поскольку компания преодолевала юридические препятствия в рамках приобретения Time Warner за $85 миллиардов.
AT&T Weekly
Министерство юстиции подало иск в ноябре, чтобы попытаться остановить AT&T, которой принадлежит DirecTV, от покупки создателя фильмов и телевизионного контента Time Warner, утверждая, что сделка приведет к росту цен для конкурирующих кабельных и онлайн-дистрибьюторов видео, а также к увеличению стоимости подключения для потребителей.
Отчётность AT&T за 2020 год
Денежные потоки AT&T с 2016 года по 1 квартал 2020 года
По итогам 2020 года, компания убыточна. Выручка уменьшилась на 5%. Операционная прибыль упала почти на 80%, а EBITDA — почти на 40%. Свободный денежный поток показывает отрицательную динамику — он упал на 5,4%. Падение не столь велико благодаря снижению капитальных затрат на 20% в отчётном периоде.
В итоге чистый убыток составил почти 4 миллиарда долларов.
Ситуация понятна:
- пандемия
- падение экономической активности
- закрытие кинотеатров
- потеря лицензий
- снижение доходов от международного роуминга
Как тут не ухудшиться финансовым показателям? Но дьявол кроется в деталях.
В 2020 году выручка снижается на 9 миллиардов долларов, а чистая прибыль падает почти на 19 миллиардов. Когда снижение прибыли так значительно превышает снижение выручки, есть основания полагать, что произошло списание нематериальных активов.
Отчёт AT&T за 2020 год
На 54 странице отчёта в поле Goodwill стоит минус 11 миллиардов. Вот оно — слабое звено.
Когда в отчёте напротив убытков появляется слово «Goodwill», возникает подозрение, что менеджмент таким образом пытается скрыть инвестиционные ошибки прошлого.
Когда одна компания покупает другую, переплачивая цену по сравнению со стоимостью чистых активов, то разница учитывается на балансе в виде Goodwill.
В мае 2014 года AT&T объявила о покупке DirecTV Group за 48,5 миллиардов долларов, с учётом долга — за 67 миллиардов.
Впоследствии именно стриминговые сервисы и похоронили попытки оператора занять вещательную нишу в следующих странах:
- США
- Латинская Америка
За весь 2020 год компания потеряла более 3 миллионов клиентов, а общая клиентская база упала на 16% до 17 миллионов человек.
AT&T осознала:
Она обесценила актив в отчёте. По новой оценке в 16,5 миллиардов AT&T продала 30% подразделения компании TPG Capital. Ожидается, что сделка закроется во второй половине 2021 года. Деньги пойдут на погашение огромного долга AT&T.
Покупка и продажа компаний AT&T DirecTV Group
| Покупка | Продажа 30% DirecTV Group | |
| Сумма (млрд. долларов) | 67 | 16,5 |
Если смотреть на ситуацию через зеркало заднего вида, то можно сказать, что у компании большие проблемы с управлением, если её менеджмент допускает такие промахи. Но если взглянуть на ситуацию через лобовое стекло, то продажа плохого актива и признание убытков может пойти компании на пользу.
Резюме
По факту инвестируя в AT&T вы приобретаете сразу два бизнеса:
-
Стабильный телеком, который радует акционеров высокими дивидендами и приносит достаточное кол-во денег для капитальных затрат и гашения долга — такая своеобразная дойная корова.
-
Крутой, перспективный бизнес по производству контента, который в свою очередь способен обеспечить рост выручки и прибыли.
За 140 лет на рынке AT&T претерпела много изменений, и последние действия менеджмента говорят о том, что компания не стоит на месте.
Вектор развития выбран верно, осталось только дождаться качественного исполнения всего задуманного.
Неудачи последних лет
Нужно сказать, что проблемы с бизнесом у телекоммуникационного гиганта начались до пандемии. За 4 года акции упали примерно на 30% при том, что индекс S&P 500, в который входит AT&T за тот же период вырос примерно на 60%. Разберемся, почему это произошло
Несмотря на то, что AT&T — это прежде всего провайдер связи (подразделения фиксированной и сотовой связи дают 53% выручки) корпорация также — крупнейший провайдер спутникового вещания в США. Это направление как раз и является проблемным.
В США происходит планомерное падение количества абонентов кабельного и спутникового ТВ за счет их перехода к интернет — сервисам. Это явление даже имеет собственное название — Cord-cutting (буквально «перерезание кабеля»).
Так, только за второй квартал 2020 года от сервиса AT&T, который включающего в себя спутниковое и цифровое ТВ отписалось 886 000 абонентов. Вообще же за 2 года потери этого сервиса составили более 6 млн. пользователей. В компании не то что не смогли предвидеть подобного положения вещей, а скорее наоборот. В 2015 AT&T приобрел оператора спутникового телевидения Direct TV за $49 млрд., который с 2017 года также теряет подписчиков. Долг же негативно влиял все эти годы на финансы компании.
Пока не помогло и приобретение Time Warner (WarnerMedia) — конгломерата новостного и развлекательного профиля, включающего более 30 медиаактивов. Подразделению пока не удается монетизировать услуги и продукты, хотя специалисты и видят в нем потенциал. Time Warner был куплен в 2018 году за $85 млрд., увеличив чистый долг компании до $180млрд. в моменте, что сделало его крупнейшим среди нефинансовых компаний в США.
В планы руководства компании было отдать существенную часть долгов в 2020 году, но пандемия коронавируса не позволила этого сделать и, более того, долг был даже увеличен.
Компания пытается бороться с этим положением. В планах у руководства избавиться от непрофильных и не приносящих прибыль активов, в том числе — Direct TV, напомним, купленный недавно.
Запущенный в мае 2020 собственный потоковый сервис HBO Max, тоже столкнулся с проблемами. В этом секторе много конкурентов, уже сделавших себе имя:: Netflix, Disney+, Apple TV, Peacock, а стоимость подписки от HBO оказалась одной из самых высоких — $14,99 в месяц.
Стабильность — признак мастерства
До этого момента мы рассмотрели проблемы, которые не позволили акциям компании вырасти во время беспрецедентного ралли. Теперь посмотрим на ее сильные стороны, которые могут привести к росту капитализации.
Как уже отмечалось выше, телекоммуникационный бизнес AT&T генерирует постоянную выручку и с ним особых проблем нет. Стабильность бизнеса поддерживается сложностью входа новых игроков на рынок в силу значительных капитальных вложений.
AT&T является одним из лидеров на зарождающемся рынке 5G в США. И хотя у компании есть конкуренты в лице T-Mobile и Verizon можно с уверенностью сказать, что в такой стране, как США, в данной отрасли место хватит всем троим конкурентам. Не зря же американские правительственные структуры устроили войну с Huawei.
Несмотря на колоссальный долг, финансы компании продолжают оставаться стабильными. На сегодняшний момент соотношение чистого долга к прибыли до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов Net debt/EBITDA составляет 3,17. Считается, что этот показатель не должен быть больше 3. Но 3,17 также не критично, особенно с учетом стоимости фондирования на данный момент. Например, в конце 2020 года компания смогла рефинансировать долг и уменьшить среднюю ставку по кредитам с 4,3% до 4,1%
Кроме того, AT&T активно пытается понизить долговые обязательства путем продажи непрофильных активов. В прессе фигурируют не только уже упомянутый Direct TV (его продажа сможет уменьшить долг на 15%), но так же CNN, игровое подразделение Warner, Xandr — рекламно-аналитическое подразделение WarnerMedia. Если хотя бы одну сделку удастся закрыть, то, во-первых, сократиться долг и, во-вторых, AT&T сможет гораздо более активно развиваться, например, продвигать свой стриминговый сервис.
За компанию говорят и исторически высокие дивиденды, благодаря которым AT&T относят к “дивидендным аристократам”. Так, средневзвешенная дивидендная доходность за последние 5 лет составила 5,6%, а текущая — 7,22%. Это при том, что средняя дивидендная доходность на американском рынке — 2%. При этом, эти выплаты для компании не критичны. Коэффициент P/FCF = 7,6, что совсем не много.
Компания на данный момент не перекуплена. Мультипликатор EV/EBITDA составляет всего 6,7. Цены акций соответствуют этому, находясь близко к минимумам марта 2020 года, компания по сути недооценена. Соответственно есть потенциал роста.
Из недооценки компании следует еще один плюс. Рано или поздно случится коррекция. А ее всегда лучше встречать в таких бумагах, “даунсайд” по которым может быть сравнительно небольшой, то есть в недооцененных.
Выводы
AT&T по балансовой стоимости выглядит дешевле своих основных конкурентов:
- Verizon Communications
- T-Mobile
При этом компания обещает самую высокую дивидендную доходность в секторе.
У AT&T отношение цены к балансовой стоимости — 1,33, P/S — 1,22, дивдоходность — 6,7%. У компании Verizon Communications P/BV — 3,27, P/S — 1,8, дивдоходность — 4,46%. У T-Mobile P/BV — 2,5, P/S — 2,4, а дивиденды она вообще не платит.
Сравнение мультипликаторов AT&T, Verizon Communications и T-Mobile
| AT&T | Verizon Communications | T-Mobile | |
| P/BV | 1,33 | 3,27 | 2,5 |
| P/S | 1,22 | 1,8 | 2,4 |
| Дивдоходность (%) | 6,7 | 4,46 | — |
При цене около $30 за штуку акции AT&T выглядят недорогими. Они часто рассматриваются аналитиками как своеобразный аналог облигаций.
На мой взгляд, риск сокращения или полной отмены дивидендных выплат недооценивается. Сохранение текущей дивполитики AT&T обусловлено стремлением сохранить престижный имидж дивидендного аристократа. Но в борьбе между амбициями и реальностью рано или поздно реальность победит.
У компании есть проблемы. С другой стороны, всё может измениться. Ставить крест на компании пока рановато.
Давайте смоделируем такой сценарий. AT&T отказывается от дивидендных выплат, стоимость её акций падает ниже балансовых значений — $20-25 за акцию. А менеджмент пересматривает стратегию. В итоге перед компанией открываются новые перспективы. Свой денежный поток она вместо дивидендов направляет на бай-бэк. Тогда её акции могут стать очень интересными.
Изначально у компании AT&T хорошая база. У акций есть шанс реабилитироваться в наших глазах.
Однако сейчас рекомендовать бумаги компании как перспективные сложно. Слишком много проблем в бизнесе, в которых AT&T погрязла. Выбраться из них она пока не может. Нужны:
- реформы
- толчок
- пересмотр стратегии
Не забывайте про главный принцип — диверсифицируйтесь, и всё будет хорошо.
Будем наблюдать.
