Содержание
Введение
В данном обзоре будет рассмотрен один из самых интересных представителей российской нефтяной отрасли, окружённый крайне негативным фоном. На основе данных годовых отчётов и мировых тенденций рассмотрим обстановку и перспективы. Основные направления деятельности Татнефти — разведка, добыча, переработка нефти и нефтехимия. В последнее время появилось мнение, что, в силу изменения налоговых льгот и малых запасов добываемого ресурса, компания оказалась в тяжёлой ситуации, в условиях которой единственным выходом для выживания является переформатирование компании в нефтеперерабатывающую. Всё это, как и колебания цен на нефть со снижением объемов добычи, получило отражение в котировках компании. Далее оценим состоятельность такого негативного восприятия.
Фундаментальные показатели
По результатам 2020 года Татнефть (MCX:TATN) ухудшила свои показатели и приостановила выплату дивидендов в прежних объемах. Доскональный анализ отчетностей кризисного года не даст вам информации о будущем компании.
Также не вижу смысла, описывать и обсуждать чуть ли не каждый мультипликатор каждого квартала по сравнению с кварталами прошлого года. Как правило, любая компания зарабатывает деньги и растет в условиях нормальной работы, а в условиях кризиса она должна выжить с минимальными потерями.
Татнефти хватило ресурсов не только для выживания, но и для покупки предприятий по развитию нефтехимической части бизнеса. В нормальных условиях компания постепенно увеличивала выручку и прибыль вплоть до 2020 года. Предположительно, данная динамика возобновится после восстановления спроса на нефть в 2022 году. Структура выручки по сегментам:
- Продажа нефти – 46%
- Продажа нефтепродуктов – 40%
- Нефтехимия – 7%
- Банковская деятельность (Банк ЗЕНИТ и его дочерние организации) – 5%
- Прочее – 2%
Главный плюс от увеличения переработки нефти – меньшее воздействие падения цен на первичный ресурс. Если внутри компании добывается дешёвая нефть, то для других стадий производства снижаются затраты на исходный материал. Компания имеет выше устойчивость, чем конкуренты. Татнефть развивается не только на внутренний рынок. Согласно данным годового отчета за 2020 год, на экспорт поставлялось 56% реализованной сырой нефти, 43% проданных нефтепродуктов, 32% шинной продукции. Компанию в определённой степени можно использовать для хеджирования рисков падения рубля. На данный момент P/E = 9,02, а P/B = 1,26, что незначительно лучше, чем у конкурентов. Средняя за 5 лет операционная маржа составляет 24,45 % (для сравнения у Лукойла (MCX:LKOH) – 8,12%, Роснефть (MCX:ROSN) – 10,48%). Это частично объясняется лучшей в стране глубиной переработки нефти – 95% у Татнефти (для сравнения, у Роснефти – 35%). Коэффициенты ликвидности держатся в норме, а акционерный капитал растёт, в первую очередь за счет гашения долгов в 2020 году. При этом компанией покупаются предприятия, например, крупнейший производитель полимеров (ПЭТ-тары) в России и Восточной Европе — калининградская группа компаний «Экопэт». Судя по действиям руководства и показателям работы, менеджмент работает достаточно эффективно. Данная компания имеет большое значение для Республики Татарстан, вследствие этого можно рассчитывать на поддержку в кризисный момент. Основные акционеры: 28% у Связьинвестнефтехима и 26% у Citibank. Фактически большая часть компании принадлежит Республике Татарстан через подконтрольные юридические лица, включая вышеупомянутый СИНХ. Но на сколько хватит нефти? Мы уже определили, что значительная часть бизнеса – переработка нефти, и существует возможность полного перехода на нефтепереработку и нефтехимию, но надо ли?
За 2020 год компания добыла 26,014 млн тонн нефти (без снижения добычи было бы в районе 30 млн тонн). Запасы углеводородов составляют 1,3 млрд тонн. Произведя расчёты, используя формулы высшей математики, получим время спокойной работы компании 40-45 лет.
Необходимо учитывать, что это только разведанные запасы. Даже в таких благоприятных условиях менеджмент перестраивает работу и развивает компанию, учитывая возможность осуществления негативных прогнозов для рынка нефти.
Акции «Татнефти»
Обыкновенные акции «Татнефти» торгуются на Московской бирже уже 20 лет с тикером TATN. В свободном обращении находится чуть менее 2,2 млрд акций. Общая рыночная капитализация компании (обычные + привилегированные акции) составляет 1,14 трлн рублей. Начиная с 15 марта 2021 года, когда бумага достигла отметки в 625,7 рубля, началось снижение. Тому было сразу несколько причин. Во-первых, инвесторы негативно отреагировали на размер объявленных дивидендов компанией. Все ожидали больших выплат. Компания же приняла постановление заплатить минимально возможные дивиденды в соответствии с уставными требованиями. Также негативным моментом для котировок «Татнефти» стала отмена льгот на добычу сверхвязкой нефти. Увеличение налогового бремени делает почти невозможным инвестирование компании в свое развитие. Текущий график акций «Татнефти»:
Не так давно бумага достигла своего локального минимума в 480 рублей. При этом данный уровень тестировался трижды. Это позволяет сказать, что тут достаточно сильная поддержка. При этом до ближайшего уровня сопротивления 5,7 %. Он находится около значения в 520,5 рубля.
Серьезным фактором, оказывающим давление на нефтегазовую отрасль, является отмена санкций США против Ирана. На рынок хлынет еще больше черного золота. А как известно, чем больше предложений, тем ниже цена. При этом ряд аналитиков, например, Goldman Sachs, считают, что это не окажет никакого влияния. А цена нефти достигнет 80 долларов за баррель, что поспособствует дальнейшему росту нефтедобытчиков. Все эти риски будут относиться не только к обычным акциям «Татнефти», но и к привилегированным. Рассмотрим их подробнее.
В чем причина снижения payout?
На деятельность компании продолжают оказывать влияние ограничения нефтедобычи в рамках ОПЕК+. Также Татнефть затронули изменения в налоговом законодательстве и отмена дифференциации по НДПИ и экспортной пошлине для месторождений сверхвязкой нефти и выработанных месторождений. Наконец, дополнительной (а возможно, и главной) причиной сдержанного подхода менеджмента к выплате дивидендов могла стать подготовка к покупке Нижнекамского НПЗ (НПЗ «ТАИФ-НК»). Группа ТАИФ собирается продать этот завод в связи с предстоящей сделкой по объединению с Сибуром. Некоторые параметры этой сделки мы ранее описывали. Ранее Татнефть и ТАИФ совместно владели этим заводом, причем Татнефть была его основным акционером. Но в 2005 году компания вышла из капитала совместного предприятия и начала строительство собственного комплекса “Танеко”, который сейчас способен перерабатывать 15,3 млн тонн нефти в год. Нижнекамский НПЗ перерабатывает около 8 млн тонн сырья в год и сейчас находится под полным контролем ТАИФ.
Макроэкономика
Начнем издалека. Общую тенденцию фондового рынка можно определить по «волнам Кондратьева». Данная теория широко известна, но особого применения для анализа она не получила в силу того, что продолжительность жизни одного человека и цикла сопоставимы. Волна состоит из 4-х частей, длящихся примерно по 15 лет. На рисунке можно увидеть «волну Кондратьева» за последние две сотни лет.
Волна Кондратьева
С 2000 года мир вошел в стадию «зима», которая характеризуется негативной или нейтральной динамикой цен на акции и недвижимость. Напомню, что индекс S&P 500 достиг своих максимумов, установленных в начале нулевых, лишь к 2012 году.
Далее, согласно теории, начинается «весна». В этой части цикла акции имеют прекрасную восходящую динамику. В данный момент мы ещё находимся на стадии «весны», таким образом, резкий отскок индексов в 2020 году является неудивительным с точки зрения волны.
В скором времени наступит «лето» (как и в 1966-1980 гг., согласно графику), которое сопутствует росту цен на недвижимость, сырье и увеличению инфляции. При этом, с точки зрения циклов, фраза «в скором времени» может означать, как через год, так и через 10 лет. Если ещё учесть нейтральные прогнозы мировых агентств по увеличению объемов потребления нефти, то перспективы развития отрасли имеются на ближайшие 20-25 лет. Но даже если принять в основу верования в то, что через 20-30 лет мир откажется от сжигания нефти, то в таком случае Татнефть, как сильная нефтехимическая компания, всё равно останется и в условиях малой конкуренции станет лидером по производству пластмасс, резины и т.д.
Пятая по добыче
Публичное акционерное общество «Татнефть» является пятой компанией России по объемам добычи нефти. Еще советская, компания была организована в 1950 году. С 1994 года акции «Татнефти» торгуются на бирже. Каждая домохозяйка, студент или пенсионер могут купить бумаги этой организации.
Весь производственный цикл идет внутри компании, начиная с добычи природного сырья и заканчивая конечным продуктом. «Татнефть» добывает углеводороды как в России, так и за рубежом. Основным для компании является месторождение Ромашкинское (расположенное в Татарстане).
Значительную долю своей продукции «Татнефть» направляет на экспорт. Так, за 2019 год было вывезено 60 % сырой нефти, 43 % нефтепродуктов и 40 % шинной продукции. При этом шины востребованны как в азиатских странах (Казахстан, Узбекистан), так и в центральной/южной Европе (Чехия, Италия, Болгария, Польша). В составе «Татнефти» насчитывается около 105 предприятий в десяти странах мира.
Помимо этого, «Татнефть» выпускает различные машинные масла — моторные, гидравлические, трансмиссионные и другие. Выпускаются они под брендом Taneco. Масла одобрены мировыми автопроизводителями, такими как Mercedez-Benz, Volvo, Renault. Штаб-квартира «Татнефти» расположена в городе Альметьевске. Основным собственником компании является правительство Республики Татарстан. Ему принадлежит порядка 34 % акций. В свободном обращении находится 32 % ценных бумаг «Татнефти». Рассмотрим поподробнее, что происходит с акциями нефтегиганта на данный момент.
Прогноз по «Татнефти»
На котировки акций компании, как уже говорилось ранее, будут оказывать влияние цены на нефть. А они в свою очередь будут зависеть от политической обстановки в мире: реакции на снятие санкций с Ирана, договоров ОПЕК+, спроса на черное золото в мире.
Николай Неплюев, член совета директоров ПАО «Тольяттиазот», член Ассоциации профессиональных директоров АНД:
— В отличие от других концернов, падение у «Татнефти» не было таким уж драматическим: чистая прибыль понизилась на 46 %, а вот объём выручки упал всего лишь на 27 %. Это говорит о рациональности принятой руководством компании стратегии, позволяющей компенсировать убытки от негативных стагнационных трендов во всей отрасли. Предполагаю, что восстановление цен на нефть, ослабление рубля и нормализация нефтеперерабатывающей маржи помогут в восстановлении финансовых показателей «Татнефти» в 2021 году. Потенциальный рост в перспективе ближайшего года оцениваю в 17,5 % для обыкновенных и 18,5 % для привилегированных акций.
Для того чтобы остаться конкурентоспособным предприятием, в «Татнефти» приняли стратегию развития, рассчитанную до 2030 года. Плановой отметкой по добыче является ежегодный объем в 38,4 млн тонн. При этом уже имеющиеся запасы должны восполняться в полном объеме. Также на предприятии будут проведены разные социальные программы. Например, программа «Преобразование нашего мира» от ООН
Еще большее внимание в ПАО «Татнефть» будет уделяться экологическим проблемам
Руководство понимает важность выполнения Парижского соглашения по климату. В планах менеджмента уменьшение выбросов в атмосферу парниковых газов на 20 % к 2030 году
Вдобавок ко всему, руководство хочет добиться снижения потребления энергоресурсов при добыче нефти. Ежегодные траты компании на защиту природы составляют более 12 млрд рублей
В планах менеджмента уменьшение выбросов в атмосферу парниковых газов на 20 % к 2030 году. Вдобавок ко всему, руководство хочет добиться снижения потребления энергоресурсов при добыче нефти. Ежегодные траты компании на защиту природы составляют более 12 млрд рублей.
ПАО «Татнефть» является серьезным игроком на рынке нефтедобычи не только в России, но и в мире. Позиции компании будут зависеть от цен на нефть и реализации внутренних корпоративных программ.
А с вашей точки зрения, компания «Татнефть» заслуживает внимания? Или вы предпочитаете не вкладываться в нефтяной сектор? Напишите об этом в комментариях.
Автор этой статьи будет благодарен вам, если вы поставите лайк нашей группе в Facebook.
Ближайшие дивиденды Татнефть
Практически сразу после дивидендов Лукойла идет выплата по Татнефти. Обе компании из одной отрасли, поэтому они есть зачастую у инвесторов в одном портфеле. Некоторые известны придерживаются подхода — одна компания из одной отрасли. Но конечно, это больше предрассудки и можно держать акции разных компаний из одного сектора. Таким образом получить ближайшие дивиденды по Лукойлу и Татнефти можно уже в первой половине июля.
Если показать в табллице ключевые параметры ближайших выплат, то выглядят они примерно так:
| Размер дивидендов | Дата выплаты | Закрытие реестра | Доходность в % | Можно купить до |
| 12,3 руб2,35% | 23.07.21 | 09.07.2021 | 2,35 | 07.07.2021 |
Таблиа дивидендов Татнефть
Конечно доходность в 2% мало кого сможет заинтересовать. Но Татнефть выплачивает 2 раза в год дивиденды. Итоговая доходность может составить около 4,5% годовых в рублях. Это прям на границе процентной ставки по банковским вкладам. Однако ввиду потенциала роста цены на акции эмитента они все равно выглядят привлекательно. Поэтому вложения в ценные бумаги Татнефть смогут обеспечить вам доходность на уровне банковского депозита. Дополнительно можно рассчитывать на рост акций в ближайшей перспективе.
График Татнефть за все время
История выплат за весь период
Если обратить внимание на график исторической доходности выше, то он выглядит привлекательно. Акции на отметке в 520 рублей, а максимальная цена была на уровне 800 рублей
Таким образом можно считать акции недооцененные в моменте. Конечно никто не знает какое развитие событий будет в будущем. Но сейчас лучше момент, чем несколько лет назад когда акции были на пике. После отката всегда выгоднее покупать акции Татнефть.
Куда приходит выплата дивидендов можно спросить у вашего брокера. Если акции в портфеле давно, а выплат не было, то нужно задать вопрос брокеру почему не приходят дивиденд. Есть вероятность, что устарели реквизиты банковского счета. Именно поэтому иногда лучше указать брокерский счет в качестве зачисления денежных средств. Ниже таблица со сводной информацией, где отражена историческая доходность. История выплат по Татнефти примерно держится на одном уровне. Примерно плюс минус на уровне доходности банковских вкладов.
История выплат по годам таблица
Каждый инвестор и трейдер имеет разный аппетит к доходности. Но если вы придерживаетесь политики диверсификации, то данные ценные бумаги вполне привлекательны. Вероятно их даже можно рассмотреть на долгосрочный портфель. Например, для горизонта инвестирования в 5-10 лет. Ликвидность и торговые обороты по бумаге очень хорошие. Поэтому не очень страшно их держать продолжительное время в инвестиционном портфеле.
Когда будет собрание акционеров
25.06.2021 состоится собрание акционеров нефтяной компании Татнефть. Обычно собрание акционеров может быть несколько раз в год. Называется оно годовым собранием или внеочередным. В век цифровых технологий заметно проще подать заявку на участие в собрании. Если использовать сервис E-VOTING, то оформить заявление можно не выходя из дома. Ключевым фактором является наличие у вас акций Татнефть. Если их в портфеле нет, то в реестре или депозитарии не смогут их заблокировать на время собрания акционеров.
Принять участие в электронном собрании акционеров не сложно. Необходима подтвержденная учетная запись на Госуслугах. Там есть дополнительный протокол идентификации ЕСИА. На официальном сайте можно ознакомится с информацией о совете директоров и генеральном директоре компании. Члены правления или комитеты совета директоров также представлены на сайте. Внеочередное собрание акционеров может быть собрано дополнительно, если у инициатора не менее 10% голосующих акций.
Фото Минниханов Рустам Нургалиевич
Если рассмотреть корпоративную структуру, то Минниханов Рустам Нургалиевич выступает одновременно в роли президента Республики Татарстан и председателя совета директоров. Поэтому данный факт говорит о надежности компании. Для региона это предприятие является системообразующим. В такие компании эмитенты можно вкладывать деньги с целью инвестиционного роста.
Наибольшее влияние изменения окажут на Татнефть
Изменения в налогообложении больше всего отрицательно повлияли на Татнефть.У Татнефти большая доля сверхвязкой нефти в общей добыче (в 1 кв. 2021 г. компания добыла 885,7 тыс. тонн сверхвязкой нефти, что составляет 14% от общей добычи нефти компании). По итогам 1 кв. 2021 года расходы Татнефти на НДПИ составили 36,6% от выручки.В 2019 г. Татнефть воспользовалась льготами по добыче СВН на 39 млрд руб. (20% от чистой прибыли и 4% от выручки за 2019 год).В качестве компенсации отмены налоговых льгот Татнефть и Газпромнефть смогут получить налоговый вычет по НДПИ в объеме не более 36 млрд руб. за 3 года на компанию (12 млрд руб. в год).Таким образом, объем реальных потерянных льгот для Татнефти составит 27 млрд руб./год, что составляет примерно 14% от чистой прибыли 2019 года.
Другие нефтяные компании (например, Лукойл, Роснефть, Газпром нефть) после отмены льгот приняли решение о переводе месторождений на НДД (налог на дополнительный доход), чтобы снизить налоговую нагрузку. Роснефть перевела на НДД около 91% выработанных месторождений, а Газпром нефть с начала года — 40 месторождений. По словам замминистра финансов РФ Алексея Сазанова, к концу текущего года до 30% российских нефтяных месторождений будут переведены на НДД.Но менеджмент Татнефти отказался от перехода на НДД. Мы считаем, это связано с тем, что переход на НДД невыгоден для Татнефти.Наибольшие потери от отмены льготы по выработанности понесут Роснефть, Сургутнефтегаз (MCX:SNGS) и Лукойл, но они смогут частично компенсировать это переводом месторождений на НДД.
По словам главы Лукойла, потери компании от отмены льгот составляют 60 млрд руб. в год (9% от чистой прибыли 2019 г.), но Лукойл компенсировал их за счет оптимизации издержек. А Роснефть в 2020 году получила новые льготы по проекту Восток Ойл в Красноярском крае.По словам Алексея Сазанова, Минфин считает возможным восстановление налоговой поддержки для высоковязкой и сверхвязкой нефти после завершения сделки ОПЕК+. Но создание для этого вида нефти отдельной группы НДД маловероятно.Налоговый маневр также отрицательно сказался на Татнефти. У Татнефти большая доля переработки нефти (44% от объема добычи в 2020 году), а налоговый маневр снизил маржу нефтепереработчиков.Налоговый маневр снижает экспортную пошлину и повышает НДПИ. Теперь разница между тем, чтобы отправить цену на экспорт и тем, чтобы продавать ее на внутреннем рынке, будет только в транспортных издержках. Поэтому цены на нефть на внутреннем рынке будут сокращать свой спрэд к экспортным, и с начала налогового маневра мы уже видим этот тренд.
Нефтепереработчики покупают нефть на внутреннем рынке, и их издержки растут. А цена реализации нефтепродуктов не изменилась — рентабельность нефтепереработки снижается.Также высокая доля переработки у Газпром нефти (около 67% в 2020 году), но эффект от налогового маневра не заложен в ценах ее акций, поэтому они торгуются около справедливых значений.
Рис. 2
Рис. 3
Дивиденды «Татнефти»
В ПАО «Татнефть» размер дивидендов определяется в соответствии с действующими законами и внутренними документами компании. По уставу размер фиксированного дивиденда равен 100 % от номинальной стоимости привилегированной акции (если, конечно, у компании нет убытков). При этом на общем собрании акционеров может быть принято иное решение по поводу выплат. Конкретная сумма зависит от прибыли компании. «Татнефть» платит дивиденды трижды в год: за первое полугодие, за третий и четвертый кварталы. Ближайшие выплаты запланированы на 9 июля 2021 года. Размер дивиденда составит 12,3 рубля, дивидендная доходность — 2,5 %.
Мнение аналитиков InvestFuture
В долгосрочном плане решение Татнефти о покупке Нижнекамского НПЗ может быть вполне позитивным для будущих операционных результатов группы. Компания хорошо знакома с этим предприятием и сможет легко интегрировать его в свои производственные цепочки. В связи с ограничениями в рамках ОПЕК+ и потерей ряда льгот Татнефть сейчас не может серьезно наращивать объемы добычи.
Альтернативным решением в этой ситуации вполне может стать фокус на более маржинальной продукции — нефтепродуктах и нефтехимии. Однако в данный момент решение о покупке НПЗ оказывает давление на бумаги Татнефти.Закрытие сделки между Сибуром и ТАИФ может произойти уже в следующем месяце. Предположительно, после этого Татнефть объявит о покупке НПЗ. Скорее всего, Татнефть не откажется от этой покупки, в том числе по политическим соображениям.
Для детальной оценки предстоящей покупки крайне важно понимать ее цену и условия, потому что за НПЗ «ТАИФ-НК» числится существенный долг. Мы ожидаем, что после реализации планов по покупке завода компания вернется к начислению более высоких дивидендных выплат, но, скорее всего, это произойдет лишь в 2022-2023 годах.Учитывая всю совокупность описанных факторов, мы считаем текущую ситуацию не самой удачной для открытия долгосрочных позиций по акциям Татнефти
Коррекция в их котировках еще может продолжиться. Однако если бумаги компании уже есть в вашем портфеле, не стоит от них избавляться. Не является торговым сигналом или инвестиционной рекомендацией. Текст подготовлен при помощи команды InvestFuture: аналитика Александра Резникова и редактора Сергея Глушкова.
