Содержание
Исторически акции США реагировали на большое падение китайских акций
За последние 10 лет рынок акций Китая показывал коррекцию больше 30% всего два раза (и сейчас мы наблюдаем третий раз). Разберем предыдущие случаи и оценим, в чем была причина падения, и, если это падение не должно было влиять на США, как вел себя индекс S&P (акции США).На графиках черным цветом китайские акции (MSCI China), оранжевым — США (S&P 500), 2018 год:
Рис. 1
Китайские акции скорректировались примерно на 30%, при этом большую часть коррекции США не реагировали, а присоединились уже в конце, упав на 15% с сентября по декабрь 2018-го (падение длилось 3 месяца).Китай падал на фоне замедления экономического роста и обострения торговой войны с США (ожидалось введение торговых пошлин в течение нескольких месяцев). На США могло быть влияние только в рамках сырьевых компаний из-за падения цен, однако падал и технологический сектор (NASDAQ 100 падал более чем на 20%).Причина падения в США в тот период:
- Планы ФРС по ужесточению монетарной политики (это действительно важный фактор для технологических компаний);
- Падение сырья из-за замедления экономического роста в Китае.
2015 год:
Рис. 2
Фон падения — в августе было резкое падение цен на сырье, СМИ писали о падении американских акций в августе вслед за Китаем (хотя по факту падение в Китае к тому моменту уже почти закончилось). Возможно, и на будущей коррекции так будут писать.В 2016 году китайские акции упали на 42%, при этом США все время коррекции стояли в боковике. Совпали только экстремальные движения — около двух нижних точек в китайских акциях S&P падал на 10-12% (падения длились неделю и месяц).
Почему индекс S&P реагировал на падение акций в Китае
Исторически индексы США и Китая имеют почту нулевую корреляцию, то есть движения там не связаны. При этом на больших коррекциях, как мы видели выше, есть моменты совпадения динамики.Логика: у фондов есть допустимые риски на портфель, они зависят от волатильности. Если волатильность в акциях растет, риск-менеджмент обязывает сокращать долю вложений в акции. Также, многие фонды торгуют с плечом, то есть на заемные средства, и, если у них падает стоимость портфеля, они вынуждены сокращать позиции для поддержания необходимого уровня маржи. Этим может объясняться коррекции в S&P именно во время дна в китайских акциях (когда они падали ниже допустимого в среднем для фондов уровня). Получается, что если в портфеле волатильно падает один из активов, то фонд может либо еще сильнее сократить долю этого актива, либо равномерно сократить другие активы в портфеле.Сейчас, несмотря на политическую напряженность, глобальные инвесторы с начала года покупают китайские активы (источник), отчасти это вызвано включением Китая в глобальные индексы (приток с начала года 800$ млрд).
Рис. 3
Воспоминания о обвале китайских акций в 2015 году
Это вызывает воспоминания о крупном инциденте, произошедшем в июле 2015 года, потрясшем отрасль ценных бумаг.
В то время в новостях появлялись сообщения о людях, покончивших с собой, поскольку они понесли серьезные убытки из-за обвала цен на акции. На фондовых рынках Китая наблюдались панические распродажи; эталонный индекс Shanghai Composite в какой-то момент упал на 8%. Совершенно неожиданно Си и его команда руководителей мобилизовали высокопоставленных чиновников службы безопасности для проведения операций по поддержанию цен в крайнем случае.
Группа следователей во главе с тогдашним вице-министром общественной безопасности вошла в здание Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая в финансовом районе Пекина и объявила о жестком пресечении злонамеренных коротких продаж. Затем группа вылетела в Шанхай, экономический центр Китая и начала расследование торговых компаний и других лиц по подозрению в незаконном манипулировании ценами на акции.
В то время силовая база Си Цзиньпина все еще была слабой. Окружающие его подозревали, что произошедшее на рынке ценных бумаг было результатом попытки сил, сопротивляющихся все более ожесточенной антикоррупционной кампании, оказать давление на политическую фракцию лидера.
Шесть лет спустя сильные подозрения все еще сохраняются в ближайшем окружении Си и являются движущей силой в стремлении к «упорядоченным» рынкам капитала.
Вышеупомянутый китайский источник сравнил документ с мечом в руках, говоря, что он нанесет ущерб как дома, так и за рубежом.
Первая цель — внутренний рынок Китая. Но партия, похоже, полна решимости экспортировать свое «правление закона в китайском стиле» и на международные рынки.
Сяо Ган, бывший председатель Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая, подчеркнул в интервью китайским СМИ, что зарубежные страны «не являются убежищем, недосягаемым для китайских законов».
В Китае есть опасения, что, если местные компании будут обязаны раскрывать информацию в соответствии с законодательством США после листинга в Нью-Йорке, данные управления и личная информация могут быть раскрыты. Недавняя серия шагов в Китае отчасти направлена на создание правовой системы, которая позволит стране справиться с такой возможностью.
Несмотря на то, что Китай является второй по величине экономикой в мире, он по-прежнему накладывает строгие ограничения на операции с капиталом. Если под лозунгом «предотвращения беспорядочной экспансии капитала» он попытается навязать свои правила деятельности в свободных и капиталистических странах, это неизбежно вызовет серьезные трения.
На Уолл-стрит, традиционно наполненном китайскими оптимистами, недоверие к администрации Си выросло после разгрома DiDi. Инвесторы недоумевают, почему Пекин предпринял действия, направленные на разделение рынков капитала США и Китая.
Все дороги ведут в 2022 год. Поскольку здесь очень много политики, невозможно объяснить происходящее с чисто экономической точки зрения.
Еще больше аналитики про Китай, акции китайских компаний на нашем telegram-канале https://t.me/chinastocksnet — здесь мы каждый день публикуем все самое актуальное для инвесторов и трейдеров по Китаю.
* Кацудзи Накадзава — старший штатный писатель и редактор Nikkei из Токио. Он провел семь лет в Китае в качестве корреспондента, а затем начальника китайского бюро. Он является лауреатом Международной журналистской премии имени Вона-Уэда в 2014 году за международную журналистику.
На горизонте месяца есть ряд причин для коррекции в США
26-28 августа в Джексон-Хоул могут объявить об ужесточении ДКП. Прослеживается аналогия с 2018 годом, где сначала тоже S&P рос параллельно с падением Китая, а потом на ужесточении риторики ФРС скорректировался.Цены на сырье уже прошли пик и корректируются на фоне прихода к уровням, обеспеченным платежеспособным спросом (нефть, медь, сталь уже в коррекции). При этом, по последним новостям (источник), в США затягивается переговорный процесс по новому пакету стимулов, который был драйвером роста сырья весной. Если он откладывается, это может надавить на сырье и продолжить коррекцию.Получается, что исторически S&P корректировался вслед за США на тех же факторах, которые у нас ожидаются в ближайший месяц (падение в сырье и ужесточение ФРС), причем по времени это тоже было август-декабрь (может, и совпадение). В такой ситуации мы бы держали повышенную долю кэша и для российского, и для глобального портфеля (и уже держим с начала июля в рамках стратегии на fintarget).Статья написана в соавторстве с аналитиком Александром Сайгановым
